事件描述

    　　晶科能源发布2022 年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3 实现归母净利润16.5-17.0 亿元，同比增长128.8%-135.7%。计算2022Q3 实现归母净利润7.4-7.9 亿元，同比增长377.3%-409.3%，环比增长47.8%-57.7%。2022Q3 实现扣非归属净利润6.97-7.47 亿元，同比增长660.1%-714.6%，环比增长38.7%-48.6%。

    　　事件评论

    　　出货量接近上限，单位盈利明显提升。量上，根据行业排产趋势，我们预计公司2022Q3出货近10GW，其中N 型出货近3GW。利上，2022Q2 单瓦扣非净利为0.048 元/W，2022Q3 预计0.07-0.075 元/W，环比提升0.025 元/W 左右；分产品来看，估算PERC 一体化单位扣非净利约0.06 元/W，TOPCon 单位净利预计高PERC 约4 分钱，达到0.1 元/W 左右。值得注意的是8 月限电对公司硅片基地生产量和成本造成较大影响，剔除该影响预计单位盈利环比提升幅度更为显著。

    　　扩产提效稳步推进，量利向上明确。根据产能规模及开工率估算，公司10 月排产环比提升10%以上，单月产出预计超4GW；11 月随着产能逐步爬坡预计小幅增长。N 型产能上，合肥二期8GW TOPCon7 月投产，预计年底满产，尖山二期11GW TOPCon 预计年底前投产。同时，公司TOPCon 转化效率及成本持续优化，此前公司TOPCon 电池量产效率已超过24.8%，随激光SE 导入等工艺改进，预计2022 年底达到25%左右，根据公司最新公告实验室效率已经达到26.1%，指引量产层面持续提升；成本方面，后续随良率提升、硅片减薄、银耗下降、规模提升等，年底成本预计降至与PERC 持平。因此，基于Topcon 销售占比及单位盈利的提升，公司一体化盈利提升空间显著。

    　　综上，我们预计公司2022-2023 年实现利润26、59 亿元，对应PE 为61、27 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、新技术盈利不及预期。

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