公司披露2022 年第三季度报告。2022 年前三季度累计实现营业收入53.12 亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长187.26%；实现扣非后归母净利润2.38 亿元，同比增长211.96%；其中第三季度实现营业收入20.01 亿元，同比增长27.46%；实现归母净利润9080.81 万元，同比增长293.92%；实现扣非归母净利润9061.60 万元，同比增长329.2%。

    鳗鱼出塘放量，业绩持续兑现。前三季度鳗鲡养殖业务实现营业收入4.94 亿元，占公司前三季度总营收的24.69%，累计销量5819.35 吨。公司持续多年布局鳗鱼业务，三季度在按既定战略节奏出鱼的基础上逐步释放产能，全产业链业务持续保持较高景气度，盈利能力继续增强。四季度受节日影响加持，鳗鱼需求旺盛，鳗鲡养殖业绩有望持续兑现。

    饲料量价稳健增长。前三季度饲料产品销售实现营业收入44.68 亿元，同比增长23.90%；其中特水饲料营收占比32.11%，累计销量15.54 万吨，同比增长21.25%；畜禽饲料营收占比67.89%，累计销量90.14 万吨，同比增长16.82%。在天气炎热、下游投料不佳且原材料价格明显上行的环境下，公司凭借饲料品种的研发创新及技术优势仍然保持稳健增长。伴随我国特种水产饲料行业快速发展，公司龙头地位有望持续提升，未来量价齐升值得期待。

    延伸产业链，拓展多元化。烤鳗食品方面，公司前三季度累计营收2.18 亿元，同比增加5.22%，烤鳗销量1259.40 吨，同比下降22.56%。由于三季度日本鳗鱼节等消费旺季结束，产品价量皆有所下降，后续预计日本市场需求平稳。除日本市场外，公司烤鳗出口业务逐渐拓宽渠道，向美国、俄罗斯、欧洲、东南亚等新兴市场发力，力促烤鳗业务多元化。

    我们维持原预测，预计2022-2024 年公司归母净利润3.38、6.91、8.89 亿元，同比增加304.1%、104.8%、28.6%，EPS 分别为0.77、1.59、2.04 元。根据可比公司估值水平，维持公司23 年15xPE，目标价23.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼产量及价格波动风险、食品安全风险

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