新基建逐渐落地，存量更新需求旺盛，公司盈利能力持续增长，首次覆盖给予“买入”评级

    受工程机械行业周期性影响，经历了2011-2015 年行业调整后，受益于下游基建/地产/矿采以及设备更新等多重需求，2016 年工程机械行业开始回暖，公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润 134.4/151/160.4 亿元，分别同比增长19.9%/12.4%/6.2%；EPS 分别为1.59/1.79/1.90 元；当前股价对应PE 分别为12.8/11.4/10.7 倍。参考可比上市公司，公司2020-2022年动态PE 估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司作为工程机械龙头企业，市场份额持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    多品类经营+国际化拓展，龙头盈利能力持续增强

    公司从单一业务向多品类发展，2003 年公司混凝土机械营收占比达83.8%，2006年以来先后开拓起重机/挖掘机业务，2019 年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收占比分别为36.5%/30.7%/18.5%。国际化战略布局，海外业务不断拓展。

    公司先后在印度/美国/德国和巴西建立海外研发生产基地，成立了覆盖非洲、亚太、俄罗斯、中东、拉美等地区的十个销售大区，海外营收持续增长。

    三大主营业务齐发力，未来业绩有望保持平稳增长态势

    工程机械以挖掘机/起重机/混凝土机械为主要品类，行业景气度受基建/地产/采矿投资驱动。公司挖掘机市占率接近26%，并且在小/中/大挖掘机细分市场中市占率持续提高。公司混凝土机械稳居全球第一品牌，市场地位持续巩固，保持稳健发展态势。公司起重机械销售收入2019 年创历史新高，市场地位显著提升，履带式起重机稳居行业第一。2020 年下半年新基建逐渐落地，旧存量设备更新需求旺盛，公司未来业绩收入有望保持平稳增长态势。

    风险提示：地产基建投资额增速不达预期；海外扩张进程存在不确定性；行业竞争加剧等

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