本报告导读：

    Q3 收入、利润环比加速，大B 端迎来改善、小B 保持高增，油条、蒸煎饺等核心单品放量趋势延续，公司抗风险能力强、长期竞争优势持续凸显。

    投资要点：

    维持增持评级 。环比改善，主动增长，小幅调整 2022-2024年 EPS至1.25（-0.01）、1.60（-0.02）、2.07（-0.08）元，维持目标价59.82 元。

    收入、利润均双位数增长，环比改善显著。公司1-9 月营收10.30 亿元、同比+16.02%，归母净利0.70 亿元、同比+23.12%，扣非0.64 亿元、同比+17.08%；Q3 单季营收3.82 亿元、同比+19.21%，归母净利0.24 亿元、同比+18.95%，扣非0.24 亿元、同比+19.94%。

    Q3 如期恢复，渠道端、产品端同步发力。分渠道看，上半年点状疫情影响拖累大B，Q3 在疫情边际改善及下游核心客户复苏拉动下公司迎来显著恢复，其中7-8 月随着肯德基上新推进增速改善明显；预计经销小B 端在持续发力培育下保持高双位数增长。分产品看，公司延续原有产品策略，持续推进油条、蒸煎饺等单品在小B 放量增长，核心大单品油条除去头部客户外预计保持30%左右增长，蒸煎饺2021年下半年开始发力，2022 年全年有望冲刺2 亿规模。Q3 单季度毛利率23.1%、同比+0.7pct，预计主要系产品结构优化叠加成本环比改善，销售费用率4.3%、同比+0.69pct，预计主要系推新营销投放及经销商扶持力度加大等，最终净利率6.2%、同比+0.02pct。

    积极保证增长，优势持续凸显。公司在疫情扰动下呈现出强于行业的发展趋势（9 月社零餐饮同比-1.7%），Q4 旺季持续发力力争全年实现股权激励目标，长期竞争壁垒持续增厚下有望实现加速成长。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。

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