投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入1304.2 亿元（YoY+21.53%），归母净利润136.08（YoY-30.36%），扣非后归母净利润133.9 亿元（YoY- 30.54%）。其中，2022Q3 实现营业收入413.02 亿元（YoY+4.14%，QoQ-12.74%），归母净利润32.25 亿元（YoY-46.35%，QoQ-35.62%），扣非后归母净利润31.68 亿元（YoY-47.91 %，QoQ-35.02%），业绩符合预期。

    　　三大板块经营情况：聚氨酯板块MDI 国内需求持续不振，海外需求边际下滑，拖累板块盈利能力回调；石化板块下游需求不振，周期产品价格快速下跌，板块业绩两头受压；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。

    　　研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进，降本增效费用端持续优化增厚业绩。资产负债表端：截止22 年Q3，公司固定资产668.19 亿元，同时公司的在建工程相比2022H1 增加71.36亿元，未来公司将进入密集资本开支周期，支撑多个项目有序推进；现金流量端：公司经营性现金流净保持健康，2022Q3 流入56.61 亿元，较强的资金回笼能力保障公司运营稳定；费用端，公司保持高研发投入，22 年Q3 财务费用9.14 亿元，环比22Q2 增加1.8亿元（QoQ+24.52%）。

    　　22Q3 欧美通胀高企，海外需求下滑，MDI 出口下滑。22Q3 聚合MDI 出口22.92 万吨，同比下降9.62%，环比下降27.09%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 22Q3 出口18.37 万吨，同比下降10.34%，环比下降28.84%。纯MDI 在22Q3 出口2.72 万吨，同比下降3.46%，环比下降23.83%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 22Q3 出口2.22 万吨，同比增加5.77%，环比下滑18.58%。

    　　目前海外能源价格维持高位，叠加部分装置修建，我们看好2022 年国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

    　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT 顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；新能源领域加速布局，5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示，1 万吨三元正极材料项目预计2022 年底建成；公司每年20-30 亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

    　　盈利预测与估值：受全球经济周期下行影响，国内需求持续不振，海外需求边际下滑，公司主要产品价格回调，因此下调公司2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润168.11、233.41、271.21亿元（调整前为227.49、266.25、301.57 亿元），对应PE 为16X、12X、10X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时公司2023 年具备较大规模的资本开支转固，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

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