石油、核电景气度高，三季度营收高增。公司前三季度累计实现营业收入47.59 亿元，同增5.92%。分季度来看，单季度增速分别为2.33%、-0.30%、15.72%，三季度单季增长强劲，或主受益于油气、航天等领域的高景气度，以及核电项目审核速度加快。截至今年9 月中旬，已有10 台核电机组获得核准，为14 年来之最。公司为国内唯二的蒸汽发生器U 型管供应商，预计未来随着机组释放节奏加快，公司电力设备制造营收将有不错的增长。此外，根据公司半年报数据，公司高端产品收入占营业收入的比重约为20%，目前各项目产能利用率和销量尚处于逐步上升阶段，高端产品产能加速释放。

    出口退税政策影响逐渐减弱，投资收益高增。公司前三季度毛利率为24.68%，小幅同降1.11 个百分点。单季度毛利率为25.14%，环比改善0.11个百分点，出口退税政策取消的影响逐步减弱。前三季度，公司期间费用率为11.47%，同增1.18 个百分点，其中销售费用率为4.39%，同增0.81 个百分点，或因市场推广费用增加；管理费用率为3.45%，同增0.48 个百分点，或因职工薪酬增长；研发费用率为4.14%，同增0.44%；财务费用率为-0.50%，同降0.56 个百分点，或因美元持续走强，汇兑收益增长所致。公司实现投资收益3.6 亿元，主因持股的永兴材料市值大涨。综上，公司前三季度实现归母净利润8.78 亿元，同增43.31%。若扣除投资收益的影响，利润总额同降5.10%。

    回款改善，第三期股权激励落地。公司前三季度收现比为1.1234，同增5.2092个百分点，回款有所改善；付现比为1.1236，同增9.0666 个百分点，或因控制新增在手订单经营风险而导致预付原材料采购款增加。经营活动产生的现金净流入6.08 亿元，较去年同期少流入1.65 亿元；投资活动产生的现金净流出3.32 亿元，少流出0.26 亿元。公司前三季度资产负债率为34.63%，同增4.74 个百分点，或主因流动资金借款增加。此外，公司第三期股权激励计划落地实施，约1680 万股，占公司总股本的1.72%，持股计划的落地将持续提升员工积极性，为公司长期发展带来有力保障。

    投资建议：公司三季度单季业绩高增，美元持续走强增加汇兑收益，投资收益增多，归母净利润同比大增。未来石油及核电的订单或有不错增长，叠加出口退税政策取消带来的不利影响逐渐减弱，预计公司2022-2024 年公司EPS 为1.09、1.12、1.20 元/股，对应PE15.6、15.2、14.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、疫情持续影响生产、投资收益波动影响业绩

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