事件：

    　　2022年前三季度公司实现营收807.74 亿元，同比增长43.52%；归母净利润15.12 亿元，同比减少82.63%。其中三季度单季度实现营收365.06亿元和归母净利润81.96 亿元，分别同比增长147.60%和1097.41%。

    　　点评：

    　　猪价大涨盈利激增，全年利润由亏转盈。在三季度猪价大幅上涨带动下，公司生猪养殖业务预计盈利98 亿元（其中商品猪盈利94 亿元、仔猪盈利3.5 亿元、种猪盈利0.5 亿元）。但由于屠宰业务处于前期拓展阶段，前三季度屠宰开工率处于30%左右低位，导致屠宰亏损约2.3 亿元。此外，产生研发费用2.8 亿元，美元大幅升值导致公司汇兑损失8000 余万元。剔除少数股东损益10.2 亿元，三季度单季实现归母净利润82 亿元。

    　　生产成绩持续改善，完全成本稳步下行。公司通过加强生猪的健康管理，目前全程存活率已进一步提高至85%。而尽管生猪出栏体重增长较快，但公司通过改进喂养环境，综合料肉比仍保持在2.9 左右。并且在豆粕等原料价格大幅上涨、行业饲料成本明显增加的情况下，公司通过低蛋白日粮等措施调整饲料配方，单吨饲料成本依然维持在3100-3200 元水平，显著低于行业水平。随着各生产环节不断优化，三季度公司完全成本降至15.5 元/公斤（含政府补贴），有望于年底实现15 元/公斤的目标。

    　　产能恢复扩张，明年增长可期。上半年母猪产能优化完成后，公司重新开始扩充母猪种群数量，三季度末公司能繁母猪存栏259.8 万头，较二季度末增加12.5 万头。而随着猪价大幅上涨，三季度起公司加大了母猪留种力度，预计四季度能繁母猪数量将出现明显增长。同时，猪价上涨使得公司现金流情况得到显著改善，此前停工的项目陆续恢复建设。目前在建养殖产能约600 万头，年底有望达到7500 万头养殖产能。能繁母猪存栏和产能的扩张，为明年公司生猪出栏量的增长奠定了坚实基础。

    　　盈利预测与评级：鉴于猪价涨幅超出此前预期，并对公司盈利能力及产能增长均会产生积极影响。我们上调公司2022-24 年净利润分别至136.62/157.43/335.65 亿元，EPS 分别为2.57/2.96/6.31 元，对应P/E 分别为21.12/18.33/8.60 倍。维持目标价63.69 元不变，维持增持评级。

    　　风险提示：生猪价格波动风险、饲料原料价格波动风险、畜禽疫病风险。

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