公司披露2022 年三季报。前三季度公司实现营业收入1304.2 亿元，同比+21.53%，归属母公司股东的净利润136.08 亿元，同比-30.36%。其中，公司2022 年第三季度实现营业收入413.02 亿元，同比+4.14%，环比-12.74%；归属净利润32.25 亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。

    强成本弱需求下，Q3 业绩有所下滑。受全球原油、天然气等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨。

    根据百川盈孚数据，截止2022 年10 月19 日，国内动力煤参考价格为1075元/吨，同比+23.85%；国内纯苯年平均价格为8418 元/吨，同比+16.35%；1-10月丁烷市场月均价为6190.81 元/吨，同比+33.41%；丙烷市场月均价为6134.72元/吨，同比+28.89%。分业务看，聚氨酯板块Q3 销量为101 万吨，同比+5.7%，环比-4.5%；石化板块销量为283 万吨，同比+8.3%，环比-8.7%；精细化学品及新材料板块销量为24 万吨，同比+18.9%，环比+4.3%。根据百川盈孚数据，2022 年1-10 月15 日，国内聚合MDI 市场均价17879 元/吨，同比-10.6%；纯MDI 市场均价21243 元/吨，同比-5.1%；TDI 均价18208 元/吨，同比+30%。

    下游冰箱及冷柜的产量均有所下滑，叠加海外需求低迷。整体上成本端压力及弱需求使得业绩承压。

    主要产品价格下跌，公司毛利率、ROE 有所下滑。公司销售毛利率16.72%，同环比分别变化-12.81pct、-1.73pct；期间费用率4.07%，同环比分别-3.07pct、+0.16pct；实现加权净资产收益率19.21%，同环比分别变化-15.59pct、+4.57pct；经营活动产生的现金流量净额为199.44 亿元，同比+14.08%。Q3 毛利率12.99%，同环比分别变化-13.91pct、-3.6pct；ROE4.46%，同环比分别变化-5.41pct、-2.47pct；经营活动产生的现金流量净额为56.61亿元，同比-11.51%。

    尼龙12 项目正式投产，进一步提升公司综合竞争力。10 月24 日，公司设计产能4 万吨/年尼龙12 项目于近期正式投产并产出合格产品，标志着公司成为拥有尼龙12 全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。

    尼龙12 产品性能优异，为高端材料产业发展提供有力支撑，将进一步提升公司综合竞争力。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母公司净利润183.01/253.26/280.56亿元，对应EPS 为5.83/8.07/8.94 元，目前股价对应2022-2024 年PE为14.3/10.4/9.3 倍，首次“买入-B”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。

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