3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司3Q22 实现营业总收入166.8 亿元，同比+3.4%；归母净利润13.35 亿元，同比+46%。3Q22 业绩符合我们预期。

    　　肉制品：3Q22 肉制品收入79.4 亿元，销量同比-0.6%。我们测算2Q22 吨利约为3,637 元，单季度吨利环比2Q22 有所下滑，3Q22 肉制品营业利润14.95 亿元/同比-9.9%。我们认为3Q22 肉制品吨利环比2Q22 下滑主因3Q22 国内猪价环比上升。3Q22 肉制品销量下滑0.6%，我们认为主因餐饮酒店、工业食堂渠道销售受到影响，此外全国3Q22 人员流动同比下滑，休闲类产品需求受到抑制。

    　　生鲜冻品：3Q22 生鲜冻品业务营业利润为1.97 亿元，3Q22 公司屠宰量约216 万头，3Q22 头均利润约为91 元，3Q22 头均利润高于预期，主因公司在1H22 国内猪价较低时提前储备国产冻肉并于3Q22 进行国产冻肉销售，我们判断3Q22 生鲜冻品利润主要由冻品利润带动，鲜品利润占比较低。

    　　发展趋势

    　　肉制品：公司指引2H22 猪价高于1H22 猪价，我们预计2H22 肉制品吨利或低于1H22，综合看我们判断2022 全年公司肉制品吨利4000 元/吨，整体我们判断2022 全年销量持平。展望2023 年，若消费场景有所复苏，我们认为公司2023 年销量有望录得微幅增长，吨利有望同比平稳。生鲜冻品：我们调研显示3Q22 末公司冻肉库存仍然较高，我们判断4Q22 公司或仍实现较多国产冻肉利润，我们预计4Q22 末国产冻肉库存恢复到正常水平，展望2023 年，我们判断公司国产冻肉利润同比下滑，但鲜销利润有望增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年归母利润预测57.6/59.2 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.8 倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价32元，目标价对应2022/2023 市盈率19.3/18.7 倍，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　肉制品销量低于预期，竞争格局恶化，生鲜冻品利润不及预期。

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