事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入11.29亿元，同比+4.23%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-27.23%，扣非后归母净利润1.2 亿元，同比-24.87%。

    　　点评：

    　　疫情影响逐步消散，卫生巾驱动收入增长修复。前期疫情扰动致使物流受阻的因素逐步缓解，公司各业务均有复苏。具体来看，公司核心品类卫生巾仍为收入增长主要动能，自由点收入恢复快速增长趋势。纸尿裤品类实现高个位数增长，其中成人纸尿裤由于低基数延续高增趋势，婴儿纸尿裤增速止跌。单季情况看，2022Q3 单季实现营收3.91 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润0.48 亿元，同比+15.69%，扣非后归母净利润0.46 亿元，同比+22.85%。

    　　毛利率环比显著回暖，后续有望进一步修复。2022Q1-3 公司毛利率同比-0.9pcpts 至44.32%，其中Q3 单季毛利率受益于产品结构优化同比+2.20pcpts，环比+5.29pcpts 至46.37%。后续随着原材料成本回落逐步体现在报表端，公司毛利率有望进一步修复。公司持续加大营销投入，驱动销售费用率+4.88pcpts 至23.65%，期间费用率同比+4.16pcpts 至30.86%。综合影响下，前三季度公司净利率同比-4.66pcpts 至11.15%，其中Q3 单季净利率12.20%，同比+0.20pcpts，环比+4.71pcpts。

    　　电商渠道延续高增趋势，线下渠道恢复稳健增长。分渠道看，公司电商渠道延续高增趋势，Q3 实现接近翻倍增速；线下渠道增长稳健，经销和KA 渠道亦实现同步增长。经营现金流方面，前三季度公司实现经营现金流净额1.49 亿元，同比+17.96%，原因主要为本期收到政府补助款同比提升。其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+2.85pcpts 至111.85%。

    　　投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。

    　　公司经营端陆续走出疫情影响回归正轨，同时费用投放效果凸显推动电商和外围省份表现优异，但考虑到年内疫情等对公司全年经营表现的冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.83/2.39/3.10 亿元（原预测值2.51/3.04/3.72 亿元），对应当前市值PE分别为20/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。

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