事项：

    公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%；归母净利润46.67亿元，同比减少0.86%。实现扣非归母净利44.97亿元，同比减少1.83%。其中22Q3实现营业收入55.62亿元，同比减少1.77%；归母净利润12.74亿元，同比减少5.99%。

    平安观点：

    核心品类增长放缓，料酒和醋提速发展。分产品看，2022年前三季度酱油/蚝油/调味酱分别实现营收104.03/32.10/19.79亿元，同比+2.16%/+0.59%/-1.49%。酱油业务前三季度收入增速放缓，受舆论事件影响，Q3单季度同比-8.13%。除三大核心品类外，料酒、醋等其他品类持续放量，提速发展，2022年前三季度其他品类实现营收22.03亿元，同比+31.54%。

    南部和北部区域收入增速较快，线上渠道占比持续提升。分区域看，营收增速较快的区域为南部、北部和西部，2022年前三季度同比+8.83%/+6.54%/+2.56%，主要得益于渠道扩张及精耕。分渠道看，2022年前三季度线下/线上渠道分别实现营收170.28/7.68亿元，同比增长2.28%/87.47%，线上渠道延续高增速。截止2022年三季度末，经销商数量为7153家，较2022H1增加6家。

    成本上行盈利能力承压，费用管控持续优化。公司2022年前三季度实现毛利率36.24%，同比-2.63pct，毛利率下滑主因是前三季度大豆等主要原材料价格持续上涨。实现归母净利率24.44%，同比-1.72pct，净利率下滑幅度小于毛利率主要是由于费用管控持续优化。销售/管理/财务费用率分别为5.31%/1.70%/-2.43%，同比-0.55/+0.12/-0.16pct。公司2022Q3单季度实现毛利率35.29%，同比-2.62pct；实现归母净利率22.90%，同比-1.03pct，销售/管理/财务费用率分别为5.87%/2.25%/-2.61%，较同期-0.84/+0.46/-0.11pct。

    投资建议：公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额加速提升，我们依旧看好公司长期发展。近期舆论风波帮助提升消费者健康意识，有望加速零添加调味品赛道扩容，海天的产品结构亦有望持续提升。根据公司2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为70.01亿元（前值为74.83亿元）、77.05亿元（前值为85.16亿元）和85.59亿元（前值为100.48亿元），EPS分别为1.51元、1.66元和1.85元，对应10月26日收盘价的PE分别约为44.9、40.8、36.7倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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