投资要点

    事件：公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度收入/归母净利润/ 扣非归母净利润为52.28/2.05/1.66 亿元， 同比+34.3%/+56.27%/+48.83%；其中22Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.97/0.89/0.77亿元，同比+46.16%/+72.99%/+53.54%。

    产品结构变化致使毛利率回落，期间费用管控良好增厚净利率。2022 年前三季度毛利率/净利率为9.65%/3.93%，同比-1.35pct/+0.55pct，毛利率下滑系低毛利两片罐收入占比提升所致，净利率受益于期间费用率（同比-1.34pct）管控良好有所改善；其中22Q3 毛利率/净利率为10.52%/4.56%。

    三片罐：红牛订单放量，规模效应提升盈利水平。公司三片罐下游主要为蛋白类客户（如养元饮品、承德露露等）和功能性饮料客户（如天丝风味和红牛牛磺酸）以及旺旺、银鹭集团等。受益于红牛订单放量和蛋白类客户销量恢复性增长，三片罐产能利用率持续提高，叠加原材料马口铁价格下跌，三片罐盈利修复。

    两片罐：行业供需改善叠加产能稳步扩张，盈利弹性释放。经过2016 年以来行业兼并收购，两片罐行业CR4 约70%，行业供需格局改善助推盈利水平回升。公司两片罐下游客户主要为王老吉、青岛啤酒等，随着云南扩产项目投产以及体外资产并表，公司产能规模将进一步充实，叠加高盈利柬埔寨市场拓展和原材料铝价回落，两片罐盈利稳步向好。

    盈利预测：预计2022-2024 年实现归母净利润2.97、3.64、4.38 亿元，同比+74.4%、+22.4%、+20.4%，对应2022 年10 月26 日收盘价的PE 为17.3、14.1、11.8 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险；需求不及预期风险；疫情冲击需求风险。

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