事件：

    公司发布三季报，22年前三季度实现归母净利润764.63亿元，同比-6.3%；归母营运利润1232.88亿元，同比+3.8%，公司寿险及健康险业务实现新业务价值258.48亿元，同比-26.6%，从公司整体业绩来看基本符合预期，其中NBV表现略好于预期，净利润表现略低于预期。

    净利润受权益市场下跌影响增速转负，分红有望持续保持稳定增长1）前三季度公司归母净利润增速为-6.3%，增速转负，单三季度归母净利润大幅下滑31.5%，略低于预期，主要是由于寿险业务净利润三季度受权益市场下跌影响大幅下滑57.4%（22Q3公司短期投资波动高达-162.29亿元）。银行板块利润持续稳健增长（+25.8%）、资管业务利润亦大幅下滑拖累整体利润表现，前三季度公司年化净投资收益率为4.2%，年化总投资收益率仅2.7%。

    2）前三季度公司归母营运利润增速为3.8%，保持稳健增长，公司持续表示分红与营运利润挂钩，并保持稳定的派息比例，预计公司后续分红有望持续增长，当前公司A股股价对应22年的股息率高达6.5%，创下历史新高。

    寿险转型受外部环境冲击持续承压，财险承保端受信保业务拖累COR1）前三季度公司NBV同比-26.6%，单三季度同比-20.1%，降幅较上半年有所收窄，略好于预期，公司今年大力推动增额终身寿险产品的销售取得了较好的成效，弥补了部分业务缺口，但难改客户整体需求短期低迷、代理人持续脱落等问题。公司三季度末个险代理人数量为48.8万，人力降幅持续收窄，但我们预计公司代理人数量还有进一步压缩空间，公司当前也积极强调绩优代理人的发展和建设，而绩优队伍才是当前公司业务的基石，进一步来看，即将到来的“开门红”业绩绝大部分是来自于绩优人力，预计这部分人力的业绩韧性会显著强于整体代理人，我们对23年开门红业绩不悲观。

    2）前三季度公司财险业务综合成本率为97.9%，同比和环比均提升0.6pct，预计略高于上市同业，主要是由于经济发展承压下公司保证业务赔付率持续保持高位所致，预计公司车险综合成本率依旧处于良好水平。

    盈利预测、估值与评级：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为1027/1184/1334亿元，同比+1%/15%/13%；公司22/23/24年内含价值分别为14988/16187/17563亿元，同比+7%/8%/9%。我们认为公司当前估值极具性价比，短期开门红有望于预期从而催化股价，长期业绩成长性仍可期，给予公司22年0.6倍PEV，目标价50元，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，股市持续下跌，利率下行，公司高管持续变动。

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