坤恒顺维发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收1.24 亿元，yoy+36.94%；归母净利润0.37 亿元，yoy+68.73%。前三季度综合毛利率65.38%，同比+4.06pct，净利率29.69%，同比+5.59pct。公司22Q3 单季度实现营收0.65 亿元， yoy+25.65%， qoq+37.70%；归母净利润0.25 亿元， yoy+41.37%，qoq+94.46%。单季度毛利率63.89%，yoy+3.45%，qoq-1.39%，净利率38.09%，yoy+4.24pct，qoq+11.12pct。

    核心产品扩展+新产品放量。公司目前主要的产品为无线信道仿真仪，2021 年收入占比达到68.22%，今年前三季度公司凭借自身在射频领域长期的技术、客户积累，持续带来突出的硬件、软件竞争优势，实现应用场景和客户群体的进一步拓展。同时公司射频微波信号发生器等新产品快速实现更新迭代，市场竞争力不断突出，我们预计未来将成为公司的业绩主要增量。研发投入方面，公司维持稳定的研发投入，2022 年前三季度公司研发投入合计0.25 亿，研发费用率20.59%，同比增加4.91pct。

    技术实力强劲，关键指标对标海外龙头。公司为国内少数聚焦于高端无线电测试仿真仪表研制的企业，公司参与了国内/全球运营商通信设备系统、各大科研院所、嫦娥登月计划等测试服务环节中。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex 系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品 VXG系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。

    国产化空间广阔，万亿政策强驱动。据Frost & Sullivan 的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、等全球电子测量仪器的头部公司， CR5 高达48.7%。2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入，高端仪器国产化率几乎为0。近两年，对于科学仪器相关的政策密集出台，2021 年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。2022 年9 月，国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额1.7 万亿和2000 亿的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则：中央财政贴息2.5 个百分点，期限2 年，同时规定在政策执行期间，金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的2.5%，补贴后利息小于等于0.7%。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年实现营收2.26/3.34/4.84亿元；归母净利0.80/1.27/1.78 亿元；对应PE 76.4/47.9/34.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品开发或客户验证不及预期，零部件及芯片供应紧张，竞争加剧。

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