本报告导读：

    　　22年前三季度归母净利润-6.3%，主要为权益市场波动导致投资收益贡献减弱；NBV符合预期，持续布局渠道+产品改革；信保拖累产险COR；总投资收益率承压。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调目标价至62.03 元/股，对应2022 年P/EV为0.75 倍：22 年前三季度集团归母净利润同比-6.3%，其中Q3 单季-31.5%，主要为权益市场波动导致投资收益下滑所致；集团归母营运利润同比+3.8%，银行、寿险为主要贡献板块，同比分别+25.8%和+17.0%，其中寿险营运利润较快增长得益于精算假设调整下继续率改善带来的营运正偏差。此外公司发布公告变更集团CFO，原任CFO姚波先生将继续任职执行董事、联席CEO 及常务副总经理职务，且拟任CFO 向其汇报，核心管理层保持稳定。考虑到当前市场波动仍将对利润带来不确定性，下调2022-2024 年EPS 为5.63（6.08, -7.3%）/6.35（6.88, -7.7%） /7.03（7.96，-11.7%）元。当前寿险转型尚处进程中，成效显现仍待时日，下调目标价至62.03 元/股。

    　　NBV 符合预期，继续深化渠道+产品改革落地：22 年前三季度NBV同比-26.6%（如21 年前三季度按调整后精算假设重述则NBV 同比-18.9%），其中Q3 为-20.1%，符合预期。其中，新单同比-12.9%，主要为人均产能提升难以弥补人力下滑的影响，截至22 年9 月末个险人力48.8 万人，同比-30.9%；新业务价值率同比-4.9pt 至25.8%，主要为客户需求聚焦储蓄险为主导致产品结构变化影响。公司继续推进“渠道+产品”改革，渠道端推动队伍结构优化，前三季度新增人力中“优+”占比同比+10.3pt；产品端提供满足客需的服务，前三季度使用过健康管理服务的新客户占比达72%。

    　　信保业务拖累产险COR，市场波动下投资承压：1）22 年前三季度产险综合成本率97.9%，同比+0.6pt，环比二季度末+0.4pt，主要为疫情影响下保证险赔付抬升所致。2）22 前三季度权益市场波动下投资收益+公允价值变动损益大幅下滑76.2%，年化总投资收益率同比-1.0pt 至2.7%；年化净投资收益率4.2%，同比持平。

    　　催化剂：地产信用风险化解，客户健康养老需求持续增长。

    　　风险提示：疫情反复；寿险改革不及预期；权益市场波动。

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