公司前三季度实现归母净利润1.30 亿元，同比+59.58%，业绩符合预期。作为光伏铝行业龙头企业，随着光伏铝部件项目的全面投产，公司预计在2023 年产能将达到30 万吨，市占率有望进一步提升。从中长期看，新能源汽车铝部件项目将打造公司发展的第二曲线，同时规划的再生铝项目有助于提高公司的整体盈利能力。在硅料产能加速释放、下游光伏组件辅材行业高景气发展的背景下，公司业绩稳定增长的确定性较高。参考可比公司估值，给予公司2023年24xPE，下调目标价至71 元（原目标价73 元），维持“买入”评级。

    2022 年前三季度归母净利润同比+59.58%，业绩符合预期。2022 前三季度公司实现营业收入30.84 亿元，同比+76.81%；实现归母净利润1.30 亿元，同比+59.58%。其中，公司2022Q3 单季实现营业收入10.34 亿元，同比+39.97%；实现归母净利润3928 万元，同比+50.67%，处于此前业绩预告区间3354-4369万元的中值水平，符合预期；实现扣非归母净利润3256 亿元，同比+31.39%，此前预告区间为2839-3537 万元，略超预期。公司有效克服了铝锭价大幅波动、国内新冠疫情多点散发和物流成本增加等不利因素，通过提高老客户的服务水平和供货质量，加大开拓新能源光伏客户的力度，订单量有所增加，经营业绩保持稳步增长。

    受组件端排产及开工不及预期影响，公司盈利水平环比略有下滑。公司2022Q3单季毛利率为9.91%，同比下降2.72 pcts，环比下降1.04pcts；净利率为3.80%，同比上升0.27pcts，环比下降0.36pcts。由于三季度硅料价格仍处于高位，下游组件端开工未达预期，公司三季度的产能利用率未达到正常水平，一定程度上影响了盈利能力。我们预计随着四季度旺季到来，公司开工情况将逐渐恢复。

    预计Q4 硅料供应环比提升，有望带动组件辅材明显量增。9 月份国内多晶硅产量为7.65 万吨，环比增加24%。随着各硅料企业增量继续释放，硅料供需转松，硅料价格有望进入下行通道，带动中游组件端10 月排产环比提升，相关组件辅材环节有望迎来订单明显提升。作为光伏铝边框龙头企业，公司扩产持续进行，四季度出货量有望显著提升，此外随着原材料价格中枢下行，公司盈利有望触底提升。

    多个新项目布局，助力产品结构优化盈利能力提升。10 月12 日，公司签订《年产60 万吨再生铝项目投资协议书》，根据公告内容，项目总投资额约20 亿元，预计在项目用地具备开工条件之日起3 年内建成投产，在2025 年产能将完全释放。利用再生铝有利于降低光伏铝型材的单位成本，提升公司的整体盈利能力。

    另外，公司在10 月8 日公告的调研活动信息中提到，公司年产10 万吨光伏铝部件项目建设进度加快，部分生产线已开始试生产，公司预计年底产能规模将达30 万吨。同时公司规划了年产10 万吨新能源汽车铝部件项目，8 月开始正式建设，明年下半年开始量产，预计在2024 年产能充分释放。

    风险因素：新布局项目进度推进缓慢；新增产能释放不及预期；下游光伏行业发展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司作为国内光伏铝边框行业的头部企业，充分受益于下游光伏行业的高景气周期，迎来量和利共振上行的快速发展期。随着光伏铝部件项目的全面投产，公司预计2023 年产能将达到30 万吨，行业市占率有望进一步提升。从中长期看，新能源汽车铝部件项目将打造公司发展的第二曲线，同时公司规划的再生铝项目有助于提高公司的整体盈利能力。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为2.66/4.35/5.38 亿元，对应EPS 预测为2.08/3.40/4.21 元，参考可比公司估值水平（选取光伏辅材环节福斯特、海优新材、鹿山新材为可比公司，Wind 一致预期的2023 年平均PE 为24 倍），给予公司2023 年24xPE，下调目标价至71 元（原目标价73 元），维持“买入”评级。

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