事件：中国平安2022 年前三季度实现归母营运利润1233 亿元（YoY+4%），归母净利润765 亿元（YoY-6%），实现新业务价值258 亿元（YoY-27%）。

    　　核心重点：1）NBV 环比改善。Q3 单季NBV 同比-20%，较H1 同比-29%边际改善。2）人力规模进一步下滑。代理人规模同比-31%至48.8 万人，队伍转型成效显现，新增人力“优+”占比、人均NBV 均同比提升。3）投资收益承压。市场波动环境下，投资收益+公允价值变动损益同比-76%，拖累总投资收益率同比-1.0 pct 至2.7%。

    　　人力脱落质态改善，NBV 边际改善。公司前三季度实现寿险保费收入3822 亿元（YoY-2.5%），贡献营运利润865 亿元（YoY+17%），NBV 达258 亿元（YoY-27%，按去年末精算假设重述后则为YoY-19%）。其中，Q3 保费收入1000 亿元（YoY-3%），营运利润275 亿元（YoY+17%），NBV 达63 亿元（YoY-20%）。

    　　1 ）队伍结构优化持续。截至22Q3， 公司代理人规模进一步下滑至48.8 万人（YoY-31%）；同时持续升级“优+”政策，人力质态明显改善，前三季度新增人力中“优+”占比同比+10.3 pct，人均NBV 同比提升超22%。我们预计公司人力清虚或将持续，队伍规模在一定程度上仍有企稳空间；伴随队伍结构优化持续推进，整体质态有望进一步提升。

    　　2）产品结构带动NBVM 下滑。受发力储蓄型产品销售等影响，前三季度公司NBVM同比-4.9 pct 至25.8%，叠加新单同比-13%及采用更为严格精算假设，带动前三季度NBV 同比-27%，Q3 同比-20%。

    　　3）“渠道+产品”改革稳步推进。公司推动多渠道提质升级，创新升级产品体系。

    　　考虑到公司改革成效有望进一步显现，开门红或于11 月启动带来提振作用，以及后续保障型销售逐步回暖，我们预计公司全年价值率及NBV 降幅仍有一定缩窄空间。

    　　财险延续增长态势，综合成本率小幅上扬。公司前三季度实现财险保费收入2220亿元（YoY+11%，车险/非车险分别YoY+8%/+20%），营运利润105 亿元（YoY-21%）。

    　　受信保赔款支出同比上升影响，公司前三季度财险综合成本率同比+0.6 pct 至97.9%。

    　　受市场波动影响，投资收益承压。受资本市场波动影响，公司前三季度年化总/净投资收益率分别为2.7%/4.2%，同比-1.0 pct/基本持平，主因投资收益+公允价值变动损益同比-76%。

    　　维持买入-A 投资评级。疫情反复、市场波动等因素拖累公司Q3 业绩表现，长期仍看好公司转型成效逐步显现。近期公司公告联席CEO 姚波先生拟离任CFO，新任CFO 仍向其汇报，管理层将继续保持稳定。我们预计中国平安2022-2024 年EPS分别为6.5 元、6.9 元、8.3 元，目前P/EV 处于历史低位，6 个月目标价为45 元，对应2022 年P/EV 为0.54 倍。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等

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