业绩回顾

    　　安恒信息3Q22 业绩符合我们预期

    　　安恒信息公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入10.4 亿元，同比增长20.1%，归母净亏损4.6 亿元，同比扩大70.4%。单季度看，三季度收入5.0 亿元，同比增长25.1%，环比增长67.7%，归母净亏损8,540 万元，同比收窄8.7%，环比收窄52.9%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单季度毛利率改善明显。数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体收入增速，订阅式服务收入占比逐步提升。基础安全产品的稳定增长以及新安全产品的放量是收入增长的核心支撑。前三季度毛利率同比+0.4ppt 至57.4%，3Q22 毛利率同比+3.7ppt 至61.9%，环比+7.4ppt，毛利率改善趋势明显。

    　　单季度归母净亏损收窄。前三季度归母净亏损率44.0%，同比扩大13.0ppt，3Q22 归母净亏损率16.9%，同比收窄6.3ppt，环比收窄43.3ppt。前三季度销售/研发/管理费用分别同比增长31.2%/27.4%/32.2%至5.8/4.6/1.5 亿元，销售/研发/管理费用率55.8%/44.7%/14.3%，同比提升4.7/2.5/1.3ppt；3 季度销售/研发/管理费用环比+30.9%/0.6%/12.1%，费用率46.6%/31.1%/11.3%，同比提升5.8/-5.3/0.3ppt，环比下降13.1/20.7/5.6ppt。前三季度经营性现金流净额-5.5 亿元，同比扩大38.2%，其中应收账款年化周转天数（180 天）同比+58 天，应付账款年化周转天数（203 天）同比+16 天，存货年化周转天数（163 天）同比持平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济波动及疫情影响，我们下调2022/2023 年收入5.6%/7.6%至23.7/31.9 亿元，由于公司销售、研发等费用支出较为刚性，我们下调2022/2023 年归母净利润83.3%/79.4%至1,310/4,460 万元。当前股价对应2022/2023 年5.8 倍/4.3 倍P/S。考虑到整体安全板块情绪回暖，维持跑赢行业评级和219.80 元目标价，对应2022/2023 年7.3 倍/5.4 倍P/S，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品拓展不及预期；下游客户需求不及预期。

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