事项：

    　　常熟银行发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入66.82 亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润20.79 亿元，同比增长25.2%，年化ROE13.38%，同比提升1.49 个百分点。

    　　平安观点：

    　　盈利进一步提速，量价双升推动营收高增。常熟银行业绩表现亮眼，盈利增速进一步提升，前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+20.0%，22H1），我们认为信贷成本下调为主要正贡献因素，经测算Q3 单季年化信贷成本0.64%（vs1.50%，22Q2）。在行业经营挑战增多背景下，营收表现仍然保持强劲，同比增长18.6%（vs+18.9%，22H1），主要来自息差回升、规模快增共同支撑净利息收入的高水平增长。分项来看：1）利息收入为营收增长的核心驱动，前三季度净利息收入同比增长18.7%（vs+20.8%，22H1），占营收比重达87%，增速虽由于去年同期高基数效应略有下降，但仍然保持对标同业高位。2）非息收入增长态势同样良好，前三季度同比增长18.3%（vs+7.7%，22H1），其中投资收益同比增长45.5%，为推动非息收入增长的主要力量；中收方面，受理财净值化转型阶段收入确认影响前三季度仅增555 万元（低于去年同期19 亿元），预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。

    　　息差企稳回升，微贷支撑零售信贷快速复苏。公司三季度年化净息差3.10%（vs3.09%，22H1），稳中有升，我们认为主要得益于微贷加速投放下信贷结构的持续优化，支撑公司资产端收益率保持相对平稳。规模方面，公司总资产较年初增长15.2%，贷款、存款分别较年初增长15.0%、13.3%。值得注意的是，零售信贷延续二季度以来小微企业需求修复背景下的良好增长态势，环比增长3.4%（vs 贷款QoQ+1.1%），占贷款比重提升至61%。存量视角零售贷款较年初增长14.7%（vs 对公贷款较年初+15.5%），已基本恢复至同等增长水平，预计得益于公司的微贷及其他非房类信贷（如消费贷和信用卡）投放均保持着较快增长。

    　　资产质量保持优异，风险抵补能力突出。公司三季度末不良率0.78%，环　　比下降2BP，前瞻性指标来看，三季度末关注率0.87%，环比下降1BP，资产质量稳中向好，继续保持优异，处于行业前列。

    　　同时公司拨备覆盖水平也进一步夯实，继续维持同业高位，上半年拨备覆盖率542%，环比提升6.19pct，拨贷比4.20%，环比下降10BP，风险抵补能力突出。

    　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。同时公司60 亿元可转债发行已于10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司三季报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为0.99/1.21/1.45 元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24 年PB 分别为0.9x/0.8x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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