2022Q3 公司实现归母净利润0.39 亿元，同比-21.60%/环比-21.19%，业绩略低于预期。作为国内球形硅微粉行业龙头，受益于球硅国产替代加速趋势以及球铝产品日益增长的需求，公司有望凭借高温球化技术、全序列产品以及产能优势，持续提高市场份额，预计公司业绩将持续处于稳健增长通道。参考可比公司估值，我们认为2022 年35 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价75元，维持“买入”评级。

    　　2022Q3 营收同比-17.51%，业绩略低于预期。2022 年前三季度公司实现营业收入4.88 亿元，同比+7.14%，主要系高端产品销售增长所致；归母净利润/扣非归母净利润1.31/1.18 亿元，同比+1.81%/-0.95%。其中2022Q3 公司实现营业收入1.37 亿元，同比/环比-17.51%/-20.80%；归母净利润/扣非归母净利润0.39/0.31 亿元，同比-21.60%/-33.04%，环比-21.19%/-31.25%，主要系销售收入减少所致；2022Q3 毛利率为39.99%，同比/环比-5.90/-0.36pcts。

    　　2022Q3 财务费用率同比-2.98pcts ， 经营活动产生的现金流净额同比+677.14%。从费用端看，公司2022Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为1.86%/8.50%/-3.16%/5.85%，同比变动+0.45/+2.38/-2.98/+0.07pcts，环比变动+1.33/+5.49/-1.42/+2.83pcts。从现金流情况看，2022Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为+1.63 亿元，同比+56.90%，主要系销售增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中2022Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额为+0.60 亿元，同比+677.14%/环比+850.48%。

    　　当前总产能预计超11 万吨，球硅龙头地位夯实。“硅微粉生产基地建设项目”、“硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目”、“高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”和“电子级新型功能性材料一期项目”进一步推动公司产能释放，我们判断当前公司总产能超11 万吨。预计公司2022 年度球形硅微粉产能在2.0-2.5 万吨之间，结合“年产15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目”于2022Q4 投产的预期，公司有望凭借产能优势进一步巩固“国内球硅龙头”的地位，同时2023 年其占据全球球硅市场的份额有望提升至14%。

    　　球铝产品有望打开第二增长极。公司球形氧化铝产品优势：1）拥有自主研发、自主可控的突破“卡脖子”的球形化技术，该技术荣获中国建材联合会/中国硅酸盐学会科技进步类一等奖；2）产线智能化水平行业领先，产能充沛，产品品质控制水平获得客户高度认可；3）球铝产品不仅应用于：①热界面材料如导热垫片、导热硅脂、导热灌封胶及导热凝胶等；②导热工程塑料；③导热金属基覆铜板；④热喷涂涂层材料以及特种陶瓷领域；第二代产品已经应用于高导热封装材料。公司球铝产品已销售至莱尔德、瓦克、派克、三星、KCC、住友、松下、飞荣达等客户，随着球铝需求的日益增长，公司球铝产品订单有望呈持续增长。

    　　风险因素：国产化不及预期；上游原材料价格大幅上涨；燃料动力价格波动；功能性陶瓷填料在下游领域的渗透率提升不及预期；公司建设项目进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内球形硅微粉龙头，凭借技术、全序列产品、产能三重优势，预计业绩将持续处于稳健增长通道。鉴于2022 年能源成本上涨超预期，且下游电子需求出现一定的疲软，我们下调公司2022 年-2024 年归母净利润预测至1.84/3.00/3.63 亿元（原预测为2.32/3.16/3.86 亿元），对应EPS预测分别为2.14/3.49/4.22 元。选取粉体材料行业的雅克科技、壹石通、国瓷材料作为可比公司，当前上述可比公司的2022 年平均PE（基于Wind 一致预期）为42 倍，出于谨慎性原则，给予公司2022 年35 倍PE 估值（维持），对应公司未来一年目标市值64 亿元，对应目标价75 元，维持“买入”评级。

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