事件概述

    2022 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非净利分别为37.18/3.92/3.69 亿元、同比下降7.01%/20.18%/20.30% ； 22Q3 收入/ 归母净利/ 扣非净利分别为13.36/1.69/1.61 亿元、同比下降9.27%/18.94%/18.36%。

    分析判断:

    Q3 业绩仍有压力，22Q3 收入同比下降9.27%（Q1\Q2 收入同比下降2.49%/9.20%），三季度疫情反复，公司盈利受到一定影响。

    Q3 销售费用率增加， 导致净利率下降（1）22Q3 公司毛利率/净利率为41.28%/12.64%、同比下降0.67/1.60PCT ， 净利率下降主要由于销售费用率增加； Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%、同比提高5.16/-2.41/-0.37/-0.27PCT，其他收益/收入下降0.51PCT，资产减值损失/收入下降0.73PCT，所得税/收入下降0.50PCT。（2）前三季度公司毛利率/净利率为42.59%/10.54%、同比下降0.61/1.79PCT；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.36%/6.00%/2.12%/-0.46%、同比增加2.67/-1.09/0.13/-0.02PCT；其他收益/收入同比下降0.16PCT、主要是政府补贴减少，投资收益/收入同比提高0.26PCT，资产减值损失/收入增加0.21PCT，所得税/收入同比下降0.98PCT。

    存货金额环比提升。2022Q3 末公司存货为16.38 亿元、同比增长23.35%、环比增长9.29%，存货周转天数为186.67 天、同比增加39.8 天、环比下降0.81 天。应收账款为4.70 亿元、同比下降14.19%、环比增长0.45%，应收账款周转天数为34.33 天、同比下降1.89 天、环比下降1.31 天。

    投资建议：

    我们分析，短期公司主要受到疫情影响，但中长期来看，（1）线上提价仍有空间；（2）加盟仍有拓展空间，尽管上半年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店；（3）子品牌仍有望保持稳健增长。

    考虑上半年低于预期，下调22/23/24 年收入预测61.01/69.98/79.85 亿元至55.15/60.31/67.35 亿元，下调归母净利7.32/8.57/9.79 亿元至6.25/7.22/8.52 亿元， 对应下调EPS 0.87/1.02/1.17 元至0.74/0.86/1.02 元，对应2022 年10 月27 日收盘价10.05 元22/23/24PE 为13/12/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。

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