事件：公司10 月25 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收4.3 亿元，YoY +38.6%；归母净利润2.0 亿元，YoY +48.1%；扣非净利润1.8 亿元，YoY+71.0%。业绩表现符合此前市场预期。公司受益于下游需求的持续增加，隐身材料批产产品快速放量，伪装材料收入规模持续扩大，我们综合点评如下：

    　　3Q22 业绩同比增长65%；盈利能力持续提升。1）单季度看：公司3Q22实现营收1.6 亿元，YoY +41.0%；归母净利润0.8 亿元，YoY +64.6%；扣非净利润0.7 亿元，YoY +81.5%。公司业绩由1Q22 的0.59 亿元逐季增长至3Q22的0.76 亿元，下游需求向好，利润规模持续增加。2）盈利能力：公司1~3Q22毛利率为58.7%，同比提升0.8ppt；净利率为46.4%，同比提升3.0ppt。3Q22毛利率为59.5%，同比提升1.1ppt；净利率为47.2%，同比提升6.8ppt。随着公司产品结构优化，盈利能力有进一步提升空间。

    　　费用管控能力提升；合同负债增长448%。1~3Q22 期间费用率同比减少3.5ppt 至16.3%，其中：1）管理费用率4.3%，同比减少0.6ppt；2）研发费用率10.9%，同比减少1.1ppt；研发费用0.47 亿元，YoY +26.2%，公司持续加大研发投入；3）销售费用率2.0%，同比减少0.5ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期为0.4%。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据6.3 亿元，较年初增加60.1%；2）预付款项0.04 亿元，较年初减少74.4%；3）存货0.5 亿元，较年初增加33.6%，系订单增加，原材料储备增多所致；4）合同负债0.1 亿元，较年初增加447.9%。1~3Q22 经营活动净现金流为-0.4 亿元，去年同期为1.2亿元，系销售回款减少及支付原材料款项、人员薪酬、税金增加所致。

    　　持续研发拓宽产品谱系；设立子公司布局航发产业链。公司持续保持高研发投入，凭借在中高温隐身材料领域的技术优势，向宽温域、多频谱、多功能隐身涂层材料拓展，同时加大力度布局结构隐身复材、伪装材料及防护材料。8 月25日，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资2.4 亿元设立沈阳华秦航发科技（公司出资1.6 亿元，占比68%），进一步布局航发产业链。新业务将发挥公司自身技术与市场优势，形成产业链各环节之间的互补，提高公司综合竞争实力。10 月12 日，该控股子公司已取得营业执照。

    　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，在中高温领域技术突出，同时布局宽温域、多频谱隐身材料，拓展伪装、防护业务板块。公司积极扩产巩固先发优势，同时成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是3.48 亿元、4.95 亿元、6.91 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别是87/61/44x。我们考虑到下游需求的持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。

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