伊利股份发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，静待四季度改善

    　　2022Q1-Q3 营收938.61 亿元（同增10.4%），归母净利润80.61 亿元（同增1.5%）。其中2022Q3 营收303.98 亿元（同增7%），归母净利润19.29 亿元（同减26%），扣非净利润16.93 亿元（同减33%），扣非净利润同减系市场竞争激烈致销售费用投入同增加及交易性金融资产公允价值变动收益增加所致。毛利率2022Q1-Q3 为32.6%（同减4pct），其中2022Q3 为30.8%（同减5pct）。净利率2022Q1-Q3 为8.6%（同减0.8pct），其中2022Q3 为6.3%（同减3pct），系销售费用率同减1.2pct、管理费用率同增0.2pct 所致。

    　　经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为88.75 亿元（ 同减28.5%），2022Q3 末合同负债46.27 亿元，环增3.14 亿元。

    　　冷饮、奶粉及奶酪趋势向好，年底有望持续扩张分产品看，2022Q1-Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列/其他产品营收641.02/187.28/92/3.11 亿元，同比-1%/+61%/+32%/+109%。分渠道看，2022Q1-Q3 经销/直营营收分别为895.4/28 亿元，同增11%/7%，由于双节催化，终端市场有望持续改善。分区域看，2022Q1-Q3 华北/华南/华中/华东/其他地区营收分别为251.58/229.22/169.67/167.63/105.32 亿元，同增4%/10%/13%/12%/23%，区域扩张趋势良好。截止2022Q3，经销商数量有19321 家，净增加4762 家。我们预计第三季度常温奶收入同比下滑，基础白奶正增长，奶粉及奶制品、冷饮业务持续高增长，常温奶酪反馈良好，毛利率水平有望改善。2022H1 完成50 万个网点覆盖，预计年底门店突破百万家，实现快速下沉市场覆盖。产业链方面通过优势聚合、创新聚合、势能聚合促进升级和可持续发展，公司全球乳业第一目标有望提前至2025 年前后实现。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司对产业链全布局打造，产品矩阵不断完善。根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为1.37/1.62/1.92元（前值分别为1.68/2.00/2.34 元），当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

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