投资要点

    　　业绩情况

    　　22 年前三季度收入39.56 亿（+15.95%），归母净利润4.19 亿（+14.18%）； 单Q3 收入13.04 亿（+18.98%），归母净利润1.06 亿（+21.51%）。其中22 年前三季度美味鲜收入36.37 亿（+10.95%），归母净利润3.82 亿（-3.92%）；单Q3 收入11.73 亿（+12.79%），归母净利润0.96 亿（+6.67%）。

    　　22Q3 美味鲜收入稳健增长，业绩增速6.7%&归母净利率8.9%（同比-0.5%），具体来看：

    　　1）渠道低库存，Q3 收入稳健增长。去年同期公司以去库存为主，今年Q3 经销商在利润改善的情况下积极完成任务，公司在低库存健康状态下（预计主销区/非主销区库存为1-1.5 个月/1 个月）实现稳健增长，拆分看：――分区域：中西部/北部（非主销区，合计占比34%）收入分别+1%/+28%，中西部受疫情影响增长放缓，东部/南部（主销区，合计占比66%）收入分别+17%/+11%，主销区渠道扩张与精耕同步推进，表现亮眼；Q3 经销商净增49 家，非主销区/主销区分别净增29/20 家；――分产品：三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比分别61%/12%/13%）实现收入+18%/+18%/-5%；

    　　2）成本压力仍存，毛利率环比降低。Q3 毛利率29.5%（同比-2.9pct/环比-1.9pct），下降主因为原材料价格持续上行；费用方面，销售费用&研发费用收缩，管理人员考核奖金及稳岗补贴同比增加，Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+1.0/-0.4pct。

    　　长期看降本增效盈利能力提升可期

    　　长期盈利能力提升可期―公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股权变更&股权激励随之落地，全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022-2024 年公司收入增速分别为6.4%/13.2%/15.3%；归母净利润增速分别为-13.7%/18.8%/29.3%；PE 为39/33/25 倍。

    　　风险提示

    　　渠道下沉进度低于预期；疫情反复影响动销；原材料成本波动；食品安全风险。

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