事件：近日公司公布2022 年三季报，公司1~9 月收入41.6 亿元、同比+3.4%；归母净利润7.7 亿元、同比-0.5%；EPS 为0.48 元；扣非归母净利润为7.4 亿元、同比-0.9%。公司第3 季度收入为16.6 亿元、同比+1.3%；归母净利润为4.0 亿元、同比+12.5%；扣非归母净利润3.9 亿元、同比+11.6%。

    　　点评：

    　　行业逆风期，收入实现正增长实属不易，同心圆+份额提升支撑收入增长。鉴于2022 年以来疫情多点散发，对小区装修环境产生负面影响，同时1~9 月地产竣工面积同比-19.9%，公司前三季度逆势实现收入正增长实属不易，22Q1~Q3 收入增速分别为+12.2%、+0.4%、+1.3%。我们预计在竣工面积下行使得装修户数承压的背景下，公司份额提升以及同心圆产品（防水、净水等）收入增长对公司总收入起到支撑作用。22Q3 公司合同负债金额为5.3亿元、环比+5%。

    　　毛利率提升、费用率下降，盈利水平改善。1）受益于各类原材料价格下行，同时公司零售类产品价格相对稳定，22Q3 公司综合毛利率环比+4.8pct、至43.3%，我们用毛利率-销售费用率来衡量盈利变化情况，22Q3 该数据同比+1.4pct。2）22Q3 公司管理+研发、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.6pct，带动期间费用率同比-0.7pct，我们预计管理费用率下降和股权激励费用同比下降以及奖金计提下降有关。3）受益于毛利率提升以及费用率下降，公司22Q3 净利率为24.7%、同比+2.7pct、环比+8.0pct。

    　　22Q3 付现比下降带动经营性现金流表现良好。22Q3 公司收现、付现比例分别同比-17pct、-31pct，CFO/净利润为1.4，经营性现金流表现较好，我们预计原材料采购下降对单季度现金流改善有帮助。

    　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别约0.79、0.92、1.07 元， 给予2022 年PE 22~26 倍，合理价值区间为17.38~20.54 元/股。

    　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。

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