本报告导读：

    　　公司2022Q3业绩受疫情影响，随疫情形势好转、经营效率提升、门店持续扩展，四季度有望环比提升，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。2022Q1-3 实现收入120.25 亿元（+14.55%），归母净利润6.77 亿元（-11.33%），扣非归母净利润6.48 亿元（-13.42%）；2022Q3 实现收入40.60 亿元（+6.94%），归母净利润2.59 亿元（+7.95%），扣非归母净利润2.50 亿元（5.90%），基本符合预期。考虑疫情扰动，下调2022-2024 年EPS 1.65/2.01/2.44 元（原1.73/2.11/2.52元），维持目标价35.40 元，对应2023 年PE18X，维持增持评级。

    　　疫情下门店经营受阻，四季度业绩有望恢复。2022Q3 海南、川渝、贵州、广西及云南部分地区疫情严重，公司短暂停业门店超600 家，涉及一退两抗下架管控门店1800 余家（占总门店数20%），业绩受到较大影响，目前各地疫情得到有效管控，2022Q4 业绩有望环比恢复。

    　　降本增效成效显著，毛利率环比提升。2022Q3 毛利率36.36%，环比Q1/2 有所提升，主要为疫情之下减少营销活动所致，同时基于降本增效理念，2022Q3 销售/管理费用率同比分别-1.61pct/-0.10pct。

    　　加强省外门店建设。截至2022Q3，直营门店数量达9164 家，Q1-3 净新增604 家，主要为疫情影响之下门店盈亏平衡期较长，公司战略性放缓开店速度所致，疫情恢复后扩张速度有望提升。在保持云南地区优势地位的同时，加大川渝、广西等地区的拓展力度，目前四川/重庆/广西门店数分别为1249 家/336 家/869 家，市占率正逐步提升。连锁药店龙头长期受益集中度提升及处方外流趋势，成长空间广阔。

    　　风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险。

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