公司公布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收369.16 亿元，同比增66.5%；归母净利13.06 亿元，同比增31.27%；扣非归母净利11.63 亿元，同比增33.73%。2022Q3 营收127.58 亿元，同比增长60.49%，环比降低6.55%；归母净利3.98 亿元，同比增长29.46%，环比降低24.80%；扣非归母净利3.51 亿元，同比增长24.47%，环比降低24.80%。业绩低于我们的预期。

    　　点评：硬质合金相关业务下滑，同时财务费用上升、投资净收益下降，拖累三季度利润。2022 年Q3 公司归母净利润环比下降1.3 亿，其中钨钼板块受硬质合金，切削刀具等产品销量下滑影响，利润总额环比降低1.38 亿，同时公司财务费用或受厦钨新能定增影响，环比增4387 万元；投资净收益或受参股子公司腾远钴业亏损等拖累，环比降低3984 万元，对三季度净利润形成拖累。

    　　钨钼板块：2022Q3 实现利润总额3.34 亿元，环比降29.24%，同比降1.73%。Q3 硬质合金销量1371 吨，环比降7.99%；切削刀具销量1076 万件，环比下滑6.03%；细钨丝销量约87 亿米，环比增67.31%，增长来自光伏钨丝。

    　　2022Q3 新增光伏钨丝200 亿米/年产能已建成，公司已经具备245 亿米/年产能，未来还有600 亿米光伏钨丝产能项目，将于2023 年建成。

    　　能源新材料板块：2022Q3 实现利润总额3.85 亿元，环比增3.77%，同比增123.67%。2022Q3，公司正极材料销量为2.24 万吨，环比增长2.52%，其中三元材料销量达1.57 万吨。2022 年前三季度，三元材料销量3.72 万吨，同比增117%，钴酸锂销量2.54 万吨，市占率保持第一。公司正加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，海Z基地6 号车间2 万吨三元材料项目已于2022 年8 月投产，该基地还将扩4.5 万吨三元产能，此外宁德基地将建设7 万吨三元产能。目前雅安基地首期2 万吨磷酸铁锂项目已启动，规划总计10 万吨磷酸铁锂产能。

    　　稀土板块：2022Q3 实现利润总额0.57 亿元，环比下降48.57%，同比下降28.62%。2022Q3 公司磁性材料销量1581 吨，环比增21.90%，同比减少2.19%。公司目前在建4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来原材料成本有望降低。

    　　投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润16.61/25.84/29.73 亿元，同比分别增加40.7%/55.6%/15.1%，EPS 分别为1.17/1.82/2.10 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022 年10 月28 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为17/11/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

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