事项：

    　　公司发布22 年三季报，22 年前三季度实现营业收入742 亿元（YoY +40.47%）；归母净利润38.40 亿元（YoY +15.23%），略高于指引38.32 亿元~43.32 亿元的下限；扣非净利润34.85 亿元（YoY +15.46%），略高于指引34.71 亿元~37.73亿元的下限。Q3 单季度实现营业收入305 亿元（YoY +35.77%）；归母净利润17.61 亿元（YoY +9.98%），略高于指引17.54 亿元~22.53 亿元的下限；扣非净利润14.71 亿元（YoY -8.59%），略高于指引14.57 亿元~17.59 亿元的下限。

    　　公司一并发布2022 年全年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润约40.61 亿元～47.02 亿元（YoY -5%～10%），扣非归母净利润约36.41 亿元~40.24 亿元（YoY -5%~5%）；

    　　其中Q4 单季度实现归母净利润约2.21 亿元～8.62 亿元（YoY-76.56%～ -8.50%）， 扣非归母净利润约1.56 亿元~5.39 亿元（ YoY -80.88%~33.79%），扣非中值约3.47 亿元（YoY -57.34%）。

    　　评论：

    　　VR/AR 内容缺乏，硬件需求表现疲软，中长期仍有希望成为消费电子核心增长赛道。20 年在Oculus Quest 2（硬件端）和《半条命：ALYX》（软件端）的刺激下，VR/AR 迎来一波热潮。后续虽然VR/AR 硬件端不断创新，Meta/Pico/创维数字等玩家纷纷发布新品，但受限于软件端创新乏力，客群拓展受限，自21 年起VR/AR 硬件市场需求趋缓。复盘智能手机发展历史，硬件给软件提供平台，软件是硬件快速成长内驱力。我们相信随着VR/AR 内容端的不断丰富，硬件市场仍有广阔成长空间。自21 年以来VR/AR 硬件业务成为公司业绩增长第一驱动力，但受限于行业景气度，公司业绩增速放缓。作为行业龙头，我们有理由相信VR/AR 硬件市场东风再起之日，歌尔股份将会充分受益。

    　　可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS 耳机赛道。AirPods 在18-20 年迎来一波爆发，引领TWS 耳机市场蓬勃发展。20 年H2 起由于TWS 耳机终端产品同质化，导致AirPods 增速放缓，但长期来看可穿戴行业仍具备广阔成长空间。公司于2018 年H2 布局TWS 耳机业务，2019 年逐步释放TWS 耳机产能，并布局手表/手环等产品，不断丰富可穿戴产品结构。

    　　公司在MEMS 行业具备深厚积累，拆分子公司单独上市增强企业活力。公司长期深耕MEMS 行业，通过多年的积累已于2020 年成为全球最大的MEMS麦克风厂商，具备较强的市场地位。公司拆分子公司歌尔微电子至创业板上市进度持续推进中，当前已通过深交所创业板上市委员会审议，后续随着子公司上市进程的进一步推进，公司声学零组件业务有望受益。

    　　投资建议：公司前期精准卡位VR/AR、TWS 耳机优质赛道，由于行业景气度下行，我们将之前预测公司22~24 年实现归母净利润58.00/75.40/94.73 亿元，下修为45.04/50.77/55.46 亿元。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值水平，给予公司2023 年20 倍PE，目标股价29 元，调整为“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、VR 内容端推进不及预期、新冠疫情影响

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