事件：公司发布2022 年前三季度业绩报告。2022Q1-3 公司总营收19.91亿元（同比+9.19%），归母净利润2.49 亿元（同比-20.73%），扣非归母净利润2.67 亿元（同比-10.08%）；

    单三季度，公司总营收6.65 亿元（同比+8.45%），归母净利润0.46 亿元（同比+79.08%），扣非归母净利润0.79 亿元（同比-11.54%）。

    公司利润端受到金融性交易资产较大扰动。单三季度归母净利润高增速主要与去年同期基数有关。整体来看，公司营收端、利润端增速基本符合我们此前的预期。2022Q1-3 公司净利率为12.37%，较去年同期下降了4.48pct，主系报告期内金融负债利息计提和票据贴现利息支出增加导致的财务费用率比去年同期增加了2.87pct。此外，Q3 扣非归母净利润高于归母，主要由于公司在第三季度处置非流动资产收益与公司持有的纳入交易性金融资产的股票投资收益较高所致。

    研发项目稳步推进，期待后续成功转型迎来收获。公司现阶段研发重点聚焦于新冠3CL 蛋白酶抑制剂RAY1216 与针对甲流的ZSP1273。据公司公告，RAY1216 目前处于II/III 期临床研究关键准备阶段，公司正积极进行相关准备工作。我们预计该产品有望于2023 年递交NDA。ZSP1273 处于Ⅲ期阶段，结合今年流感局部爆发现状与新冠疫情防控要求对流感病人就医模式的改变，我们预计该产品有望于今年完成入组，并于2023 年递交NDA。我们认为ZSP1273 有望成长为20 亿级别大单品。公司积极谋求创新转型，2018年布局的创新药平台即将迎来收获期，将带动公司重回增长轨道。。

    激励有望带动公司成长加速。2022 年2 月，公司接连发布股票激励计划和员工持股计划，对象为公司董监高、中层及业务骨干。22-24 年解锁要求为以 21 年为基数，22 年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%，23年营收增速不低于21%或利润增速不低于25%，24 年营收增速不低于33%或利润增速不低于 40%。根据前三季度业绩表现，我们判断公司完成22 年目标概率极高。

    盈利预测与投资评级。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为3.47 亿元、4.21 亿元、5.04 亿元，对应增速分别为25.1%，21.2%，19.8%。对应PE 45/38/31X。维持“买入”评级。

    风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。

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