投资要点：

    公司公告：公司发布2022 年三季报，2022 年三季度公司实现营业收入141.37 亿元（YoY+54.99%），归母净利润17.64 亿元（YoY+46.29%），扣非归母净利润17.72 亿元（ YoY+49.96%） ； 其中2022Q3 实现营业收入42.01 亿元（ YoY+24.02%，QoQ-23.93%），归母净利润3.67 亿元（YoY-15.61%，QoQ-52.97%），扣非归母净利润3.70 亿元（YoY-15.03%，QoQ-53.28%）。

    纯碱销量下滑叠加PVC 价格下行，导致22Q3 业绩同比环比均下降。2022Q3 公司业绩同比环比均下滑，主要原因是主营产品销量均下滑，且PVC 景气下行导致盈利能力明显下降。2022Q3 纯碱、烧碱、PVC 树脂、糊树脂的销量分别为97.27、9.02、9.25、2.38 万吨，环比分别下降28.59、0.67、2.69、0.18 万吨，均价分别为2400、3607、5924、6862元/吨，同比分别+27.41%、120.00%、-26.51%、-14.44%，环比分别-1.09%、+8.62%、-23.66%、-20.19%。纯碱、烧碱价格景气维持高位，但是纯碱销量环比下滑较多，是单季度业绩下滑最主要的原因；PVC 受下游地产影响，景气明显下行。成本端来看，原盐受市场供应偏紧等因素影响，采购价格环比小幅波动，同比上涨34.86%；煤炭受市场供需结构调整影响，价格均处于高位，环比波动较小，同比上涨39.24%；石灰石持续受本地环保政策影响，供给压力大，价格环比维持高位，同比上涨15.06%。2022Q3 公司销售毛利率29.37%（YoY+1.42pct，QoQ-3.56pct），销售净利率11.46%（YoY-4.53pct，QoQ-6.11pct）。

    纯碱景气有望延续，公司计划扩产90 万吨进一步稳固龙头地位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021 年收购发投碱业，纯碱总产能增至390 万吨，跃居为国内纯碱行业绝对龙头。公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总储量2.37 亿吨；全资子公司胡杨矿业拥有年产30 万吨的石灰石矿，保障公司主要原料价格稳定，生产成本极具竞争力。发投碱业纯碱二期90 万吨纯碱项目承接自原青海碱业，至2009 年停工时，累计投入资金14.55 亿元。项目前期取得的各项批文均有效，重启该项目不存在能耗指标、政府审批等方面的障碍，且当地政府将对项目重启给予资金支持，青海省工业和信息化厅、海西州人民政府将共同对项目建设、技术改造等投资的10%给予资金补助，补助总额不超过3 亿元，分3 年补助到位，助力项目建设。目前该项目正在前期可研规划阶段，项目投产后，公司纯碱总产能将达到480 万吨，规模优势将进一步提升。

    投资分析意见：考虑到主营产品之一PVC 景气下行，暂下调公司2022-2024 年归母净利润分别为21.7、24.2、26.6 亿元（前值为32.7、33.4、34.3 亿元），当前市值对应PE分别为6、6、5 倍，中长期看，公司作为国内纯碱行业绝对龙头，凭借规模优势以及上游原料配套优势，生产成本极具竞争力，未来发投碱业二期90 万吨纯碱投产后，公司的龙头地位将进一步稳固，且公司持续向金属锂等新材料方向延伸布局，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90 万吨纯碱项目投产不及预期。

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