投资要点

    三季度利润实现高增，现金流同比大幅改善

    利润方面：德才股份三季度实现营业收入10.25 亿元，实现归母净利3706 万元，三季度利润同比高增47.4%，单季度业绩实现超预期增长。此外，我们分析Q4公司将加速赶工，利润表现有望持续向好。

    现金流方面：公司前三季度现金流持续改善，经营现金流净额达3.49 亿元，较去年同期改善3.99 亿元，我们分析主要系公司将应收账款管理作为阶段性重点核心工作，持续加速资金回笼所致。经营回款方面公司Q3 单季度收现比138%，环比H1 大幅提升35pct。

    新签同比高增70%，在手订单充裕，新赛道订单持续放量，成长逻辑逐步兑现

    公司前三季度累计新签77.67 亿元，同比高增 70%，增速居板块前列；其中装修装饰/房建工程/市政工程/设计分别累计实现新签合同额26/31/19/0.82 亿元，同比分别 -14%/+296%/+266%/+40%。22H1 公司在手订单85 亿元，成长动能充足。同时，公司Q1-3 老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、市政基建等新业务订单分别实现5.8/6.1/17.6 亿元，同增30%/2580%/231%，合计累计高增195%，占总订单比例约38%，同比大幅提升16 个pct。成长逻辑开始兑现，新业务发力势头强劲。

    建筑全产业链高成长企业，未来成长性/安全性高、业绩确定性强参考浙商建筑组2022 年10 月27 日外发《德才股份四问四答》深度报告，公司具备三大α 优势：

    1）资质优势：公司是业内唯一拥有建筑设计+施工、装饰设计+施工、新材料生产的全资质公司，共有27 项覆盖建筑全产业链的甲级（壹级）资质。全产业链布局及齐全资质有助于公司转型发力新城建、新基建等业务领域，持续提升获单能力和机会。

    2）业务优势：受房地产行业影响较小，公司基石业务以公建为主，主要客户包括政府机构、公共设施开发企业等，同时公司发力EPC 业务，截止2022 年上半年，公司EPC 总承包收入同比高增+166%，公司高端业务承接能力持续增强。

    3）成长优势：公司重点布局三大新业务领域：第一，老旧小区改造，十四五山东省内蕴涵2000 亿空间，公司先发布局优势明显，市占率有望持续提升；第二，历史风貌建筑修缮，赛道竞争格局明确，业务门槛高，利润率高于传统施工业务，有望提升公司整体毛利率水平；第三，高端系统门窗制造十四五存量房精装市场CAGR+20%以上，公司高性能门窗生产线一年内投产，预计带动收入端确定性增量。整体看，公司三大新引擎业务市场空间广阔，有望打开公司新的利润成长空间，业绩高增确定性强。

    盈利预测与估值

    我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE 分别 14.90 倍、10.62 倍、7.84 倍。我们保守估测公司2022-2024 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角，公司当前对应PEG 仅为0.39，估值水平处于低估区间，维持“买入”评级。

    风险提示

    在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。

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