投资要点

    　　2022Q1-3 营收+39.35%、归母净利+0.35%，Q3 归母净利+31.35%，业绩符合市场预期。公司2022Q1-3 实现营收31.87 亿元，同增39.35%；实现归母净利1.68 亿元，同增0.35%。其中2022Q3 实现营收12.13 亿元，同增52.50%，环增14.97%；实现归母净利0.72 亿元，同增31.35%。

    　　收入端实现高增，涨价后的订单占比提升，同时大宗原材料价格下行，公司毛利率环比开始修复，利润端同样超市场预期。

    　　储能：1）国内大储方面，大客户订单+产能充足，技术优势带动业绩高弹性。公司液冷高压级联储能产品国内领先，凭借高可靠性、高循环效率、占地面积小等优势，有望在大储市场逐步渗透。订单层面，截至公告日订单合计约2.05 亿元，主要客户有中广核、国家能源集团。公司产能充分布局，目前桂林工厂1.2GWh 大储系统的产能已顺利投产，同时武汉工厂2.7GWh 有望于2023H2 建成，若2024 年满产，两大工厂合计可共享近60 亿产值。2）海外户储方面，公司正积极布局，后续有望给公司带来新增量。

    　　主业干式逆变器：传统领域或将维持高增，新能源带动整体增速。1）风电方面，受益于海风+风机大型化，干变凭借系统成本更低、安全免维护性高等优势替换油变。三一、金风等多家风机厂大兆瓦风机开始配备干变，静待2023-2024 年渗透率大幅提高。2）光伏方面，硅料配套干变、光伏升压站成套设备订单均较为饱满。3）传统领域方面，基于公司自身经营α较强，我们预计传统领域增速不亚于新能源整体增速。

    　　Q3 毛利率开始恢复，现金流环比有所改善。公司毛利率逐季下滑，Q3 开始有所恢复，主要系1）成本疏导，公司Q3 主要产品价格已根据高价大宗商品有所上调；2）费用率控制整体较好，2022Q3 销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+5.47%/+56.44%/+47.39%/-72.15%。同时公司2022Q3 销售商品取得现金24.52 亿元，同比增长25.09%，应收账款周转天数下降0.23 天至115.31 天，存货周转天数下降22.62 天至165.34天。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润分别为2.90 亿元/5.41 亿元/9.24 亿元，同比分别+23%/+87%/+71%，对应现价PE 分别61 倍、33 倍、19 倍。

    　　风险提示：大宗原材料涨价超预期，干变渗透不及预期，竞争加剧等。

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