10月27日,中国平安发布2022Q3 业绩报告。2022 前三季度公司实现归母营运利润1232.88 亿元,同比+3.83%(Q3 单季同比+2.79%,环比-10.27%),主要得益于银行业务(同比+25.82%)和寿险及健康险业务(同比+17.37%)对营运利润的正向贡献;前三季度公司实现归母净利润764.63亿元,同比-6.34%(Q3 单季同比-31.48%,环比-59.13%),低于预期,主要受资本市场延续震荡对短期投资拖累影响。公司年化营运ROE 达19.9%,保持相对稳定。公司净/总投资收益率分别为4.2%、2.7%,分别较去年同期保持一致和-1.0pct。
投资要点
1.寿险扎实推进“渠道+产品”改革,margin 持续承压、NBV 降幅收窄截至2022Q3,寿险及健康险业务归母营运利润为864.86 亿元,同比+17.4%(Q3 单季同比+16.17%,环比-4.29%),主要剔除了短期投资波动(-341.61亿元)和折现率变动引起的保险合同负债影响(-113.25 亿元)。截至2022Q3,寿险及健康险业务NBV 实现258.48 亿元,同比-26.6%(Q3 单季同比-19.97%,环比-10.15%),降幅有收窄。NBV margin 持续承压,需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”下,居民对长期保障型产品的需求萎缩,导致margin 较去年同期-4.9pct 至25.8%。NBV 首年保费为1000 亿元,同比-12.9%。
公司坚持推进“渠道+产品”改革。寿险坚定推动代理人队伍高质量转型,持续深化与平安银行的合作,积极探索社区网格化及下沉渠道。业务品质持续改善,13 个月保单继续率同比提升超17pct。产品方面,公司持续创新和升级产品体系,增额终身寿险“盛世金越”显著贡献保费增量,并发挥长期资金保值增值优势;持续深耕重疾市场,以少儿重疾产品“少儿守护百分百加护”重点加强分市场开拓。公司开门红将于11 月开启,或对寿险保费增长带来提振作用,随着后续保障型产品的回温,有助于NBV 及margin 的改善。
2.队伍结构持续优化,高质量转型效果显现
截至2022Q3,个人寿险销售代理人数量48.82 万人,同比-18.7%,下滑幅度有所缓和。平安寿险实施代理人队伍分层精细化经营,坚定推动代理人队伍高质量转型,代理人质态显著改善。1)钻石队伍方面,进一步深化绩优经营策略,Q3 钻石队伍人均首年保费是整体队伍的4.8 倍;2)新人队伍方面,平安实行“优+”增员升级,以优增优,逐步提升优质新人占比,Q3 新人“优+”占比同比+10.3pct,队伍产能持续提升。受此影响,代理人渠道人均NBV 大幅改善,同比+22%。
银保与其他渠道人力方面:1)平安寿险与平安银行深化融合,银保优才队伍坚持严选增优,引入高学历经营人才,目前已招募超1000 人,超九成拥有本科学历,助力银保渠道转型升级;2)其他渠道则以探索社区网格化经营模式为主,实现线上线下联动深耕经营。截至2022Q3,平安寿险成功在25 个城市试点社区网格化经营模式,已组建超4000 人的高素质精英队伍。
3.产险保费受非车业务带动增长提速,保证保险业务拖累COR车险回暖持续带动产险增速发展,非车险业务增速翻倍。截至2022Q3,公司产险原保险保费收入2220.24 亿元,同比+11.4%。其中车险业务原保险保费收入1456.92 亿元,同比+7.5%,占产险总保费收入的65.6%;非车险业务原保险保费收入572.17 亿元,增速最快,同比+21.3%,占产险比重提升,业务结构优化。公司COR 受证保险业务赔款支出同比上升影响,整体COR 较去年同期+0.6pct 至97.9%,较H1 上浮0.6pct,承保实现盈利。公司通过强化业务管理与风险筛选,整体风险可控。
4.总投资收益承压,不动产投资风险稳健可控截至2022Q3,公司保险资金投资组合规模超4.29 万亿元,较年初+9.6%。
受资本市场波动、利率中枢下移等因素影响,保险资金投资组合投资收益率有所承压,年化总投资收益率2.7%,年化净投资收益率4.2%,分别较去年同期-1.0pct 和持平。
公司持续强化资负联动,积极配置国债、地方政府债等长久期资产,优化资负久期匹配;持续强化投后管理,以保障公司投资价值最大化。公司投资组合中债权计划及债权型理财产品占比为10.4%,较年初-1.3pct;不动产投资余额为2,065.07 亿元,在总投资资产中占比4.8%,其物权投资主要是有持续稳定回报的商办收租型物业,风险稳健可控。
估值与投资建议
公司围绕“4 渠道+3 产品”的改革战略,依 托集团医疗健康生态圈,持续打造“保险+服务”差异化体系,将“专业价值”品牌理念不断贯穿到综合金融+医疗健康等各个领域。公司CFO 职务有所调整,整体经营管理层继续保持稳定。推进改革的过程曲折而艰难,改革前景未来可期。我们认为改革需要时间,让投资者多点耐心,看好公司长远发展前景。
我们假定2022-2024 年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健,开门红对业绩有所提振。预计公司2022-2024 年的EPS 分别为5.28/6.10/6.79 元,对应的PE 分别为7.13/6.17/5.55 倍,给与“维持”评级。
风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
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