1-3Q 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：实现营业收入92.11 亿元，同比下滑1.4%；归母净亏损1.16 亿元，去年同期净亏损2472 万元，低于我们预期，主因疫情反复叠加竞争加剧，同时政府补贴同比减少；扣非净亏损1.30 亿元，去年同期净亏损7661 万元。

    分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别下滑1.2%/1.8%/1.1%，归母净利润分别为220 万元/-4186 万元/-7644 万元，扣非净亏损分别为633 万元/4768万元/7565 万元，亏损幅度环比有所扩大。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比下滑1.4%。受行业竞争加剧及疫情反复等因素影响，1-3Q22 公司营收同比下滑1.4%，其中单Q3 营收同比下滑1.1%。分业态看，1）超市：我们预计受竞争加剧影响，超市业态持续承压，公司目前尝试通过开设中百大厨房专卖店、邻里生鲜便利店等新模式店改善经营；2）百货：我们预计受疫情反复影响，单店客流及店效同比仍有所下滑。

    2、盈利能力持续受损。1-3Q22 公司毛利率同比略降0.3ppt 至24.7%，费用端看，销售费用率实现19.9%，同比持平；管理+研发费用率同比提升0.6ppt 至4.3%，主因公司推进数据中心建设、加强智能供应链项目研发；财务费用率同比提升0.1ppt 至1.1%。综合影响下，公司归母净利率同比下滑1.0ppt 至-1.3%，扣非净利率同比下滑0.6ppt 至-1.4%，盈利能力持续受损，亏损幅度逐季扩大。

    3、关注股权激励计划落地后经营改善情况。公司于10 月15 日推出2022年限制性股票激励计划（草案），拟以3.00 元/股价格向激励对象（高管、中层等合计372 人）授予限制性股票2499 万股。此次激励计划业绩考核目标为：1）2023/2024/2025 年度平均净资产现金回报率（EOE）不低于31.0%/31.5%/31.7%；2）同时，以2021 年利润总额为基数，要求2023/2024/2025 年利润总额增长率不低于300%/500%/600%，且各年份主营业务收入占营业收入比重不低于90%。我们认为此次激励计划覆盖范围较广，有望充分调动管理团队积极性，建议关注后续经营改善情况。

    盈利预测与估值

    基于疫情反复、竞争加剧，我们将公司2022/2023 年归母净利润预测由-0.40/0.30 亿元下调至-1.19/0.23 亿元，当前股价对应2022/2023 年0.26/0.26 倍P/S。维持中性评级与目标价4.4 元，对应2022/2023 年0.25/0.25 倍P/S，较当前股价有6%下行空间。

    风险

    行业竞争加剧，疫情反复，消费持续低迷。

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