2022Q3，嘉友国际实现收入20.13 亿元，同比增长91.58%，归母净利润1.74 亿元，同比增长90.46%。公司甘其毛都口岸蒙煤业务量价齐升，同时非洲、中亚项目进展顺利，前三季度公司营收与我们此前预测的2022 年全年营收基本持平，业绩表现略超预期，维持 公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022Q3 公司归母利润1.74 亿元，同比增90.46%，业绩表现略超预期2022Q3公司营收20.13 亿元，同比+91.58%；归母净利为1.74亿元，同比+90.46%。

    　　2022 年Q1-3 公司营收38.08 亿元，同比+49.63%；归母利润4.67 亿元，同比+88.14%；扣非归母净利润4.55 亿元，同比+91.33%。22Q3 毛利率为12.6%，同比/环比分别变化+1.4pcts/-7.7pcts。

    　　蒙煤供应链服务环节延伸叠加通关量提升，蒙煤业务营收显著提升随着中蒙疫情防控模式优化，蒙煤出口量持续改善，根据蒙古统计局数据，22Q1-3 蒙煤累计出口1904.1 万吨，同比+53.32%；根据蒙古煤炭网数据，22Q3甘其毛都口岸通车数和炼焦煤短盘运费持续走高，22 年9 月甘其毛都通车量均值约650 辆，短盘运价290，均呈现改善趋势（2022 年H1 通车辆均值200辆，22 年8 月短盘运价145）；叠加公司蒙煤物流服务延伸至矿区坑口，服务环节增加，公司蒙煤业务营收显著提升。

    　　非洲项目投入运营，中亚项目稳步推进，内陆国跨境物流模式复制推进公司非洲卡萨项目进展顺利，完成跨境矿石物流模式在非洲区域的复制，中亚市场方面，霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所正式投入运营，未来聚焦冷链和大宗商品，未来值得期待。

    　　估值

    　　基于公司蒙古和非洲市场呈现上升趋势，上调公司盈利预测， 2022-2024年归母净利润：6.05/7.70/10.03 亿元（前值：5.60/7.23/9.44 亿元），预计 EPS1.21/1.54/2.01 元/股，对应PE 分别16.0/12.6/9.6 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。

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