中青旅10 月28 日发布2022 年三季报。1-3Q2022 度实现收入48.14 亿元，同比下降22.73%，归母净利润-1.71 亿元，同比下降558.96%，净利率-5.73%，同比下降6.69pct；毛利率为14.78%，同比下降2.87pct，业绩下滑主因年初以来疫情严重冲击的持续影响。公司3Q22 收入19.52 亿元，同比下降27.99%，毛利率17.53%，同比增加5.68pct，环比2Q22 增加3.78pct，毛利率增加受经营业绩提升和成本费用严控影响；归母净利润0.34 亿元，同比增加831.18%，净利率2.11%，同比增加2.38pct，环比增11.53pct。

    3Q22 期间费用率同比增长5.49pct。3Q22 期间费用率19.23%，同比增长5.49pct。其中，销售费用率8.4%，同比增长1.46pct，管理费用率7.41%，同比增长2.91pct，研发费用率0.08%，同比下降0.2pct，财务费用率3.33%同比增长1.32pct。

    1-3Q22 期间费用率为21.49%，同比增加4.17%，其中，销售费用率9.3%，同比增加0.21pct，管理费用率8.35%，同比增加2.81pct，研发费用率0.13%，同比下降0.11pct，财务费用率3.71%，同比增加1.26pct。

    3Q22 景区经营呈明显复苏态势，收入同比增加。景区抓紧暑假、中秋小长假等经营旺季，针对夏季市场，推出一系列活动。①随着疫情逐步缓解及东西栅景区相继恢复运营，乌镇景区呈现明显复苏态势，3Q22 共接待游客60.31 万人次，同比下降22.35%，实现景区经营收入2.07 亿元，同比增长4.79%，人均消费343 元，实现净利润0.27 亿元，同比实现扭亏为盈。②古北水镇3Q22 经营迅速回暖，接待游客人次52.88 万人次，同比增长4.71%,实现营业收入3.08 亿元，同比增长13.47%，人均消费582 元，实现净利润1.24 亿元，同比增长40.60%。③整合营销业务方面：1-3Q22 实现收入7 亿元，同比下降38.33%，净利润-0.28 亿元，3Q22 实现收入约3.49 亿元，实现净利润约-0.06 亿元。④酒店业务方面：1-3Q22 实现收入2.46 亿元，同比下降17.85%，净利润-0.58 亿元，3Q22 实现收入约0.95 亿元，实现净利润约-0.16 亿元；⑤旅行社业务方面：1-3Q22 在收入下降的情况下同比减亏；⑥策略性投资业务带来稳定的收入和利润贡献。

    4Q22 将举办乌镇戏剧节等活动。2022 年乌镇戏剧节定于11 月25 日开幕，于10 月25 日上午十点开启售票，单剧最快售罄仅用7.07 秒，去年复购用户占比17.8%，最高峰值参与人次15 万人，全网购票参与人次26 万人。10 月21-23 日，古北水镇举行第四届秋季红叶雅集。

    景区业务持续修复，期待疫情后潜力释放。暑期疫情影响较小，两大景区开展各项活动，经营明显改善。濮院景区正进行开业筹备工作，有望于年内试运营。疫情后景区潜力释放值得期待，非景区业务也有望逐步减亏。

    更新盈利预测。假设22 年公司未收到政府补助，预计22-24 年归母净利润各为-1.64、3.38、5.32 亿元（原为-0.53、3.41、5.81 亿元），对应EPS 各-0.23、0.47、0.73 元。可比公司2023 年预期业绩对应平均PE 为23.41x，考虑到公司两大景区受到消费者广泛认可、未来濮院复制有望进一步打开业绩空间，可给予一定估值溢价，给予公司2023 年30 倍PE（不变），目标价14.01 元（原目标价14.14 元）。给予“优于大市”评级。

    风险提示。疫情风险、行业风险、市场竞争加剧风险。

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