事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入2.33 亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降26.71%，实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降33.30%。其中，22Q3 实现营业收入0.88 亿元，同比下降6.89%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降29.49%，实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降35.86%……

    　　餐饮渠道短暂承压，品牌定制表现较好。公司前三季度实现营业收入2.33亿元，同比下降2.94%；其中，Q1/Q2/Q3 分别实现0.75/0.70/0.88 亿元，同比+7.11/-7.22/-6.89%。三季度收入端压力仍然较大，我们认为主要原因系：

    　　1）各地疫情反复下，三季度下游餐饮企业环比恢复速度较慢；2）9 月即墨区疫情对公司有一定影响。餐饮渠道承压的背景下，公司不断加大品牌定制与零售终端业务布局，同比增长较好。

    　　分渠道来看，2022Q3，公司餐饮/食品加工/品牌定制销售额为0.37/0.33/0.13 亿元，同比-8.83%/-17.63%/+16.54%。餐饮渠道同比下滑主要系餐饮业整体承压的不利影响；公司凭借自身优势，通过OEM 形式为众多品牌开发定制产品，抢占下游市场。2022 年三季度，公司经销商数量为89 家，相比上年同期增加40 家。分产品来看，2022Q3，公司酱汁类调味料/粉体类调味料/ 食品添加剂分别实现营收0.68/0.20/0.01 亿元， 同比-4.53%/-11.12%/-52.95%……

    　　成本仍处高位，客户结构变动致毛利率承压。公司前三季度实现归母净利润0.41 亿元，同比下降26.71%；其中，Q1/Q2/Q3 分别实现0.14/0.12/0.16亿元，同比下降7.51%/38.07%/29.49%。三季度利润端承压我们认为主要系1）大宗商品价格上涨致使公司面临部分原材料、物流运输等成本上涨的压力；2）毛利率相对较低的品牌定制渠道占比提升、毛利率相对较高的连锁餐饮渠道占比下降。三季度公司毛利率为40.70%，较去年同期下降1.51pcts 。费用率方面， 公司Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.76%/9.93%/3.10%，同比-0.80/+3.29/-0.09pct，销售费用率收窄，管理费用率增加预计主要系股份支付费用影响。公司Q3 实现净利率18.06%，同比下降5.79pct。展望明年，伴随下游餐饮客户逐步恢复，公司餐饮渠道占比有望持续提升，叠加成本下行趋势，公司利润率有望回到正常水平。

    　　存量客户稳定性仍存，增量业务有望带来弹性表现。短期来看，疫情反复下，公司业绩仍有一定压力，但长期来看，连锁化趋势支撑公司稳定性和成长性，公司有望保持较高的盈利水平，我们看好公司的中长期发展空间。

    　　伴随原材料价格的回落以及疫情的改善，我们认为疫后产业链有望率先回暖，建议积极关注公司边际变化：1）下游连锁化率提升趋势不改，上游集中度有望提升，相关专业性企业在产业链地位有望提升，公司定制化黏性较强，下游客户稳定；2）下游客户推新或带动公司业务扩张。看好公司疫后复苏带来的弹性。

    　　盈利预测：由于疫情影响，公司餐饮渠道短期承压，我们根据三季报调整公司盈利预测，预计22-24 年，公司实现营收3.51/5.04/6.56 亿 元 ， 同比 增 长3.75%/43.43%/30.17%（前值25.61%/33.17%/30.44%）， 实 现 净 利润0.68/1.12/1.52 亿 元， 同 比 -16.21%/+64.78%/35.20% （ 前值22.06%/36.15%/35.27%）， EPS 分别为0.69/1.14/1.54 元，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险

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