公司并购威远资产组，补强体系短板。2019 年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂，所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板，同时，威远资产组的制剂收入占比不低，与公司产生的协同效应更强。

    代森产品在巴西市场取得突破，未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰锌制剂使用市场，年需求量4-9 万吨。据世界农化网统计，2017 年巴西大豆杀菌剂市场价值代森锰锌位居10 位，达到1.2 亿美金。利民股份从2007 年就开始关注巴西市场代森锰锌登记。截止2019 年7 月，利民股份在巴西市场支持客户总共获得4 个代森锰锌原药登记证，6 个代森锰锌单剂登记证（含控股子公司双吉化工）。预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长，巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能……? 公司持续滚动发展，稳步推进。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4 年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。

    2020 年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1 万吨代森系列DF 项目的建设，另外，完成利民化学年产1.2 万吨三乙磷酸铝原药技改项目和新威远新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作，适时启动项目建设。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年营业收入分别为41.3、49.0 和57.7 亿元，归母净利润分别为4.1、5.4 和6.2 亿元，EPS 分别为1.43、1.87和2.16 元。我们选取了行业中与利民股份业务最为相近的四家公司，2019 年四家公司的平均PE 为40 倍，2020 年平均PE 为18 倍。结合对标公司的估值和利民股份的情况，给予公司2020 年15 倍PE，对应股价21.45 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险

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