电子特气龙头业绩稳定，毛利率持续提升

    公司2019 年实现营业收入8.44 亿元（+3.23%），归母净利润0.73 亿元 （+7.00%）。2019 年毛利率增加2.47pct 至35.38%，净利率上升0.30pct 至8.60%。报告期内半导体用特种气体销量增加，普通工业气体产品和客户结构优化，毛利率显著提高。2020 年Q1 公司营收1.89亿元，增幅扩大至13.85%，归母净利润为0.17 亿元，同比下降9.71%。

    特种气体先发优势显著，技术优势增强国产替代信心

    公司产品技术领先，参与30 项国家标准制定，是国内唯一通过ASML公司认证的气体公司，目前国内8 寸以上集成电路制造商超过80%的客户覆盖率。国内市场解决了中芯国际、长江存储等企业的特气进口制约，在海外成功进入英特尔、美光科技、海力士等优秀半导体企业。伴随着国内晶圆厂集中投产，公司半导体用特种气体持续增长。2019年公司氟碳类、氢化物、氮氧化合物和碳氧化合物等增速明显，其中氟碳类增长10.21%，氢化物增长18.34%，氮氧化合物增长38.38%。

    政策鼓励半导体高速发展，新产品扩张巩固龙头优势

    在国家政策推动和国产替代趋势下，特种气体下游产业迅速发展。公司锗烷在2019 年通过海力士认证，预计2020 年公司的募投项目锗烷将取得一定订单。公司IPO 募投项目募集资金5.8 亿元，用来增加气体产能和补充流动资金，募投项目主要用于集成电路、太阳能电池和集成电路领域，新增高纯锗烷10 吨、砷化氢40 吨、磷烷10 吨等，预计增加公司营收3.315 亿元。

    投资建议：给予“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润1.09/1.39/1.66 亿元，同比增速50.76/26.62/20.07%，摊薄EPS=0.91/1.15/1.39 元，当前股价对应PE=73.90/58.36/48.61，首次给予“增持”评级。

    风险提示：

    产品质量风险和安全生产风险；竞争导致主要产品价格波动风险；主要原材料价格波动风险。

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