本报告导读：

    　　销量下滑，拖累Q3业绩；窑街煤电收购在即，盈利大幅提升；项目投产在即&绿电转型，长期成长可期。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2022前三季度实现营收42.85 亿元（+9.66%），归母净利7.10 亿元（+43.58%），业绩低于预期：

    　　1）仅考虑公司现有业务，下调公司22~24 年EPS 至0.45、0.66、0.80（原0.61、0.80、0.94）元，同比例下调目标价至4.95（原6.72）元，维持增持评级；2）若考虑窑街煤电注入，公司(备考数据)显示22Q1 的EPS将由0.19 元提升到0.29 元，EPS 增厚52%。

    　　销量下滑，拖累Q3 业绩。公司Q3 实现营业收入13.30 亿元（同比+2.57%，环比-15.56%），归母净利0.64 亿元（同比-68.59%，环比-67.68%）。1）Q3 煤炭产量216.03 万吨（环比-0.27%），销量159.02 万吨（环比-5.99%），为冬天旺季保供备货，销量环比有所下降。2）公司魏家地煤矿销售部分炼焦配煤，预计Q3受黑色产业链需求低位影响，售价有所下调。

    　　窑街煤电收购在即，盈利大幅提升。公司拟以3.58元发行21亿股，按75.3亿的价格收购窑街煤电100%的股权，对应PB=1。窑街煤电目前拥有570万吨炼焦煤产能，22Q1归母净利8.5亿，同期销量196万吨、售价843元/吨，测算吨净利为433元。即使考虑受需求疲软影响，Q2~Q4吨煤净利减少100元，则22全年仍有28亿盈利，对应收购PE为2.7x。

    　　项目投产在即&绿电转型，长期成长可期。1）白岩子矿(90万吨)及尿素(35万吨)预计22年底投产。2）公司积极转型绿电运营，目前规划光伏发电项目两个合计1028MW。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。

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