核心观点

    公司2019 年实现营收74.60 亿元，同比-10.81%，归母净利润12.98 亿元，同比-54.12%；2020 年Q1 实现营收16.81 亿元，同比-2.74%；归母净利润3.92亿元，同比-36.95%。我们认为LED 芯片行业已处于周期底部，持续看好公司布局三五族化合物半导体。目前受疫情影响，需警惕全球下游需求下滑风险。

    但公司作为全球龙头相对竞争优势仍在，维持“增持”评级。

    受芯片持续跌价影响，公司2019 年全年年归母净利润同比下滑54.12%。公司2019 全年实现营业总收入74.60 亿元，同比-10.81%；实现归母净利润12.98亿元，同比-54.12%，扣非后归母净利润6.90 亿元，同比-69.30%。行业产能供给侧过剩使得公司所在的LED 芯片价格前三季度持续下跌，致使公司全年在实现销量增长的情况下收入端持续下滑，Q4 产品价格趋于稳定；利润端来看，公司2019 年毛利率下滑15.34pcts 至29.37%，净利率下滑16.42pcts 至17.41%，主要系产品大幅跌价；费用端全年支出增加，其中销售/管理/财务/研发费用同比-3.71/0.59/105.24/36.44%，费用率分别达1.46%/9.40%/2.64%/1.53%，合计同比+2.63pcts，主要为研发项目增加及利息费用增长所致。

    受海内外疫情影响，公司2020 年Q1 年归母净利润同比下滑36.95%。公司2020年Q1 实现营业总收入16.81 亿元，同比-2.74%；实现归母净利润3.92 亿元，同比-36.95%，扣非后归母净利润1.21 亿元，同比-57.35%，销售收入受疫情影响有所下滑，同时政府补助有所减少。利润端来看，Q1 公司毛利率同比+6.40pcts至28.24%，净利率同比+16.43pcts 至23.29%；费用端支出增加，其中财务/研发费用同比-87.50%/34.16%，主要系集成电路业务研发项目增加以及银行借款平均余额减少。展望未来，我们认为LED 行业经过去年的跌价态势，目前已处于相对稳定的周期底部；疫情影响下，今年下游整体需求以及LED 产品出口或将承压，行业供需失衡或将持续，但公司作为全球龙头相对竞争优势仍在。

    传统LED 芯片竞争激烈，Mini/Micro LED 有望成为新动能。2019 年， LED 芯片竞争激烈，杀价严重，目前价格趋于稳定，未来有望触底反弹。同时，行业集中度越来越高，小间距、Mini/MicroLED 等高技术壁垒产品成为厂商竞争优势。

    公司积极调整产品结构，主推高端产品如 Mini LED、Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用，已与三星、科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立合作关系，其中Mini LED 已批量出货，Micro LED 持续推进，紫外产品受疫情影响需求看增。在项目建设方面，湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目已完成土地摘牌正在建设中。我们认为2020 年有望成为Mini LED元年，公司在该领域深耕多年，技术处于行业领先地位，将极大受益于Mini LED的需求爆发。

    国产化趋势叠加5G 商用，化合物半导体新业务有望接棒成长。2019 年，三安集成业务全年实现销售收入 2.41 亿元，同比+40.67%。其中射频业务产品，砷化镓射频出货客户累计超过90 家；氮化镓射频产品重要客户已实现量产，产能逐步爬坡；我们认为，公司集成产品的认可度和行业趋势已现，发展空间广阔。

    同时受贸易摩擦影响，公司作为国内半导体行业龙头，有望率先受惠于半导体元件国产化，5G 商用加速渗透亦为三五族化合物射频业务增添红利。

    风险因素：行业下滑；存货减值风险；新项目进展不及预期；国际争端加剧等。

    投资建议：根据公司财报及考虑疫情影响，我们下调公司2020-2021 年EPS 预测为

    0.35/0.50 元（原预测为0.56/0.63 元），新增2021 年EPS 预测为0.68 元，维持“增

    持”评级。

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