事件：公司11 月29 日发布了《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票总量不超过1639.5 万股，约占总股本的0.5922%。其中首次授予不超过1311.6 万股，占本次拟授予股票总数的80%；预留不超过327.9 万股，占本次拟授予股票总数的20%。公司实施首次股权激励，激励覆盖高管与核心骨干，并进行多维度业绩考核，彰显长期发展信心。我们综合点评如下：

    股权激励覆盖面广，高管&核心人才利益与公司利益绑定。公司拟以13.45元/股（前20 个交易日的股票交易均价的50%）向261 名激励对象（占总人数的1.03%）首次授予不超过1311.6 万股，其中7 名高管获授59 万股，占首次授予股票总数的4.50%，254 名管理/技术/业务骨干获授1252.6 万股，占首次授予股票总数的95.50%。公司本次股权激励覆盖面较广，有利于充分调动公司高管、核心骨干员工的工作积极性，利于实现长期发展。

    首次股权激励落地，多维度业绩考核彰显长期发展信心。这是公司拟实施的首次股权激励计划，股权激励锁定2 年，之后分3 期解锁，比例分别为33.3%、33.3%、33.4%。费用摊销方面，公司首次授予1311.6 万股，授予价格13.45元/股，假设股票授予日的公允价值以公告前一日的收盘价26.70 元/股测算，首次授予部分的摊销费用为17378.70 万元，摊销到2023~2027 年分别为5564.57万元、6285.91 万元、3701.41 万元、1664.21 万元、162.60 万元。各期业绩考核需满足以下三点：1）2023/2024/2025 年净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%/12%/12.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2）2021~2023/2021~2024/2021~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；3）2023/2024/2025年△EVA 大于0。公司实施多维度的业绩考核，彰显长期发展信心。

    合同负债较年初大增283%；控股股东一致行动人增持彰显对公司信心。

    2022 年11 月29 日，公司披露2023 年的日最高存款限额为500 亿元。截至2022 年3Q22 末，公司合同负债为252.4 亿元，较年初增加283.3%，主要是预收产品货款增加导致，或说明公司下游需求较为旺盛。此外，基于对公司未来持续稳定健康发展的信心，截至2022 年10 月13 日，控股股东的一致行动人“中航证券聚富优选2 号”累计增持公司股份214.18 万股，占公司总股本的0.0774%，增持金额5993.13 万元。本次增持计划尚未实施完毕。

    投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，综合实力稳步提升。公司首期股权激励落地，未来改革潜力较大。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是9.57 亿元、12.73 亿元、16.71亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为77x/58x/44x。维持“推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

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