报告要点

    事件描述

    伯特利发布公告，拟公开发行不超过9.02亿元可转债，用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目、年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨绣铝汽车配件加工项目、下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目和补充流动资金。

    事件评论

    拟在墨西哥建立轻量化工厂，以更好服务海外客户。公司铸铝转向节采用领先的举压铸造工艺，已配套通用、福特及沃尔沃等国际品牌。紧抓轻量化趋势，为更好、更及时地服务海外客户，公司计划在墨西哥建立轻量化工厂。墨西哥轻量化项目投资金额3.5亿元，项目建设期1年，财务内部收益率27.38%，项目建成后将年产400万件铸铝转向节，可就近向墨西哥通用、墨西哥大众、美国通用等主机厂供货，能够大幅减少运输成本，降低中美关税影响，该项目也有利于开拓新的海外客户。

    投产铸件产能进行产业链延伸，有利于扩大成本优势。铸件作为制动系统产品的重要原材料，其产品品质直接决定盘式制动器等产品的性能。铸件项目投资金额4.0亿元，项目建设期1年，财务内部收益率13.37%。目前公司铸件主要依赖外协采购，运输成本较高，铸件项目投产后，不仅可以保证产品质量稳定、供应及时，而且将有效降低外协采购成本。

    紧抓电子化趋势，研发下一代线控制动系统。线控制动系统是汽车制动系统的发展方向，2019年7月，公司成功发布One-Box线控制动系统产品，填补了国内问类产品的空白，并在部分参数指标方面已达到国际同类产品水平。本项目WCBS 2.0将在第一代线控制动系统基础上，在冗余制动技术、直线传动技术、系统集成度、AUTOSAR软件技术以及功能安全方面进一步攻关.WCBS 2.0在功能性和成本方面同样适配大型SUV、皮卡以及小型车市场，全面拓展线控制动产品市场空间。

    底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。汽车制动系统具备电子化、轻量化两大趋势，公司对于行业趋势理解深刻，本次可转债项目进一步在电子化和轻量化两大方向布局。短期看，受益轻量化业务放量和EPB渗透率提升，助力业绩快速增长。中长期看，EPB 突破合资、线控制动落地打开新的成长空间。预计2020-2022 年EPS 分别为1.16、1.43、1.73 元，对应PE 分别是23.2X、18.9X、15.6X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 主要客户销量不及预期；

    2. 新产品推广进度低于预期。

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