投资亮点

    首次覆盖富佳股份（603219）给予跑赢行业评级，目标价20.40 元，对应2023年22.0 倍市盈率。理由如下：

    客户资源优质，积极拓展谋增长：1）公司是全球清洁小家电龙头JS 环球生活核心供应商之一，2021 年富佳对JS 环球生活销售额21.7 亿元，占富佳总收入约84%、占Shark 营业成本约28%。2）2022 年以来，欧美小家电需求持续下滑，公司通过市场拓展使得收入保持稳定，1Q22/2Q22 /3Q22 收入同比+6%/+2%/+7%。3）开拓国内新客户，通过前期投资入股方式加强合作粘性。2020 年，公司与小米生态链顺造科技、海尔扫地机子公司塔波尔机器人达成合作，分别投资入股3.42%/4.90%；2022 年公司新增方太米博洗地机订单，我们预计全年收入有望达1 亿元；同年投资新能源公司羲和未来15%股权，并成为其独家供应商。

    独立的研发设计能力，凭借高质量的供应链、管理效率与品牌方建立粘性。1）2021 年，全球吸尘器零售量约1.48 亿台，中国吸尘器产量约1.44 亿台，我们估计超九成吸尘器产能位于中国。2）公司属于ODM 供应商，具备独立的产品设计和技术研发能力。利用国内集中的上下游供应链体系，公司在制造端具有优势。3）公司自2005 年开始与Shark 合作，2018 年成为第一大供应商。我们认为公司与客户之间存在粘性，通过高效的供应链管理，可较大程度降低核心客户流失的风险。

    收入结构多元化，具备前瞻性布局：1）品类上，从吸尘器逐步拓展到扫地机；市场上，从美国市场拓展至欧洲、中国；公司集中性的经营风险在逐渐降低。2）公司具有前瞻性布局，除清洁类产品的布局，近期公告投资初创新能源公司羲和未来，计划利用自身在供应链的优势承接订单。1H22 公司通过医疗器械质量管理体系认证，完成首批商用美容仪试生产，我们认为未来仍有较大的发展空间。

    我们与市场的最大不同？市场认为公司对第一大客户的依赖程度过高，存在较大经营风险；我们认为富佳在积极拓宽客户覆盖范围，与顺造科技（小米生态方）、方太米博等达成合作，未来客户集中度有望进一步下降。

    潜在催化剂：海运压力和原材料成本缓解，JS 环球生活海外市场快速扩张。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.80 元/0.93 元，CAGR 为26.7%。

    首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价20.4 元，对应2023 年P/E 22.0 倍。当前股价对应2023 年P/E 18.6 倍，上行空间18%。

    风险

    单一客户集中度高；国际贸易环境波动；原材料成本及汇率波动。

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