高压清洗机专精特新“小巨人”，净利润率2022H1 上升至18.4%

    浙江大农是一家专业研究、制造各类高压和超高压冷、热水清洗机、高压泵的企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。浙江大农营业总收入2021 年2.92 亿，2018-2021 年CAGR 为8.65%，净利润2021 年上升至4413.05 万元，CAGR 为11%，2022H1 为2329.04 万元，净利润率除2020 年均维持在14%以上，2022H1达到18.40%高位，盈利能力较好。浙江大农的主要收入来源为产品外销，2019-2022H1 占比分别为71.36%/71.79%/74.48%/76.47%。2019-2021 年ODM 收入占比分别为49.30%/54.12%/54.84%，略高于OBM 为收入构成最大项。

    着力高端家用及商用场景，2021 高压清洗机及高压柱塞泵营收贡献超50%浙江大农产品定位以高端家用/半商用、商用为主，高压清洗机及高压柱塞泵主要销售收入来源为商业用途，2019-2022H1 年商用清洗机的销售收入占比为74.42%/72.64%/76.48%/77.22% ， 商用高压柱塞泵的销售收入占比为54.07%/55.13%/61.23%/65.35%。2021 年清洗机附件营收占主营业务收入的42.79%，高压柱塞泵和高压清洗机分项则分别占28.35%/27.71%，合计超50%。

    2019-2021 年三项产品对营收的贡献比例基本稳定。2022H1 清洗机附件的收入贡献下降至37.83%，高压清洗机则上升至33.72%。

    全球高压清洗市场稳步增长，浙江大农研发创新领先且实现差异化竞争2020 年全球高压清洗设备销量约为2,510 万台，预计到2025 年，全球销售规模有望达到42 亿美元。2016-2020 年，中国市场销售量CAGR 约5.2%，销售额的CAGR 约8.6%。预计2020 年到2025 年，中国市场销售量的CAGR 约3.6%，销售额的CAGR 约7.5%。浙江大农主导、参与制订了17 项国家标准和2 项行业标准，技术水平行业内领先且产品参数性能优于国内行业水平。同时浙江大农商用及家用高压清洗机产品定位高端，单价高于可比公司水平，实现差异化竞争。

    切入环保等国产替代强需求市场，本轮发行对应2021PE 9.49X 估值较低高压柱塞泵应用场景拓宽至海水淡化、垃圾渗滤液处理等方面。在市政环卫清洗领域，进口品牌依然占据大部分市场份额，部分国内环卫企业突出了国产替代进口的战略方向，国产替代需求强烈，浙江大农已经提前布局，与三一重工、中联重科等环卫车辆制造企业展开合作。本轮发行拟募集2.58 亿，投入1.8 亿元募集资金用于高压柱塞泵及泵组产能扩张项目，发行对应2021PE 为9.49X，低于绿田机械15.21X 及行业平均31.28X 的估值水平，同时考虑到浙江大农现金流获得能力较好，建议谨慎参与。

    风险提示：海外销售风险、汇率风险、市场份额替代风险、新股破发风险。

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