事件：5 月23 日，公司发布了非公开发行A 股股票的预案；根据公告，本次非公开发行募集资金金额不超过38,000 万元（含38,000 万元），扣除发行费用后的募集资金净额将用于HJT高效电池片PECVD 设备项目以及用于补充流动资金；另外，公司公告终止公开发行A 股可转换公司债券。

    　　核心观点

    募集资金仍用于HJT 高效电池片PECVD 项目；根据非公开发行预案，公司拟将募集资金中2.75 亿元用于HJT 高效电池PECVD 项目；其余1.05 亿元用于补充公司流动资金；本次预案中的资金用途和分配比例与前期可转债项目（4 月16 日进行了预案公告，5 月23 日进行了终止公告）一致；因此，公司本次更改募集方式，是综合考虑HJT 产业动态变化，公司设备研发进度与资金需求，及不同募集方式所需的流程和时间等因素的结果；公司并未变动募集资金规模和用途，持续推进HJT 用PECVD 设备的开发与落地；

    公司在手订单充足，新增订单完成全年50%以上的目标，对业绩形成有力支撑；由于公司设备和主要产品需要在客户场地安装调试后进行验收，因此疫情对公司收入确认有一定影响；但由于公司在组件设备和产线中的市场地位，目前公司在手订单充足（根据预收账款及产业付款规矩，预计公司在手订单在10 亿以上）；新增订单方面，由于下游龙头厂商仍在持续投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的一半以上；

    坚定不移地向电池设备延伸，静待20 年年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳日本，德国及国内等相关领域人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON 方面，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON 核心工艺设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT 方面，公司PECVD 样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020 年开花结果；

    　　财务预测与投资建议：由于20-22 年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进，但20 年受全球疫情的影响，下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.78/0.96/1.20 元，根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2021 年的26 倍市盈率（考利到20 年全球疫情，后续的态势不确定性仍较大），对应目标价为24.96 元，维持买入评级。

    　　风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT 等扩产不及预期风险；

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