再次覆盖

    　　投资亮点

    　　再次覆盖复星医药（600196）给予跑赢行业评级，目标价43.00 元。对应2023年市盈率26 倍。给予港股（2196.HK）跑赢行业评级，目标价30.5 港元，对应2023 年市盈率16 倍。公司是医药综合型领先企业。理由如下：

    　　传统巨头不断进化，内生增速稳步提升。从收购为主的传统业务扩张，到分工梳理、精细化管理升级，再到创新和国际化转型，我们认为复星医药的发展历史是中国医药产业的见证与缩影。未来，随着核心业务的不断聚焦、财务投资的减少，以及对研发创新和产品出海的逐步收获，我们认为公司的内生增长将有望持续提升并保持在双位数。

    　　制药工业：存量压力即将出清，自研步入收获期，CSO 业务提供强劲现金流。历经多轮集采，我们认为公司化药存量业务压力逐渐出清；生物类似药正处于销售放量期，集采影响将在1-2 年后出现，结合医生使用习惯和产能限制，我们预计将比小分子集采温和。新产品上，我们预计自研小分子创新药（CDK4/6、MEK1/2、ALK/ROS1 等）有望在未来1-3 年陆续迎来关键临床进展，2024 年左右迎来密集上市期；同时，公司凭借强大销售能力开展CSO 业务，联营公司复星凯特领跑国内细胞治疗市场，并收购搭建疫苗平台，我们预计未来均有望提供新的增长动力。

    　　医疗器械与医学诊断：产品矩阵丰富，不断整合梳理。器械包括医美、呼吸健康和专业医疗；诊断覆盖生化、免疫、分子+呼吸道、微生物/结核、POCT 慢病和肿瘤早筛等；联营公司直观复星代理达芬奇手术机器人。我们认为该板块的整合梳理已初见成效，未来会不断增强协同效应。

    　　医疗健康服务：民营医院规模已成，互联网医疗布局正当时。2022 年底，公司已拥有50 家以上控股/参股医院，在珠三角、长三角等五个核心区域建立强大网络；已取得6 家互联网医院牌照，数字健康升级中。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为新冠疫苗国内相关预期的影响已经基本出清，未来内生业务的创新和国际化将是推进业绩和市值增长的主要动力。

    　　潜在催化剂：医学诊断业绩增长、生物药销售放量、创新管线临床推进。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-23 年EPS 分别为1.45/1.68 元，CAGR 为17%。当前对应A 股2022/23 年市盈率26/22 倍，对应H 股2022/23 年市盈率15/13倍。我们给予公司跑赢行业评级，采用分部估值法给予公司A/H 目标价分别为43 元/30.5 港元，对应A 股2023 年市盈率26 倍，对应H 股2023 年市盈率16 倍，较A 股/H 股当前股价分别有16%/20%上行空间。

    　　风险

    　　产品研发失败、竞争格局恶化、集采降价、投资风险、出海不及预期。

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