事项：

    公司发布2022 年年度经营情况简报：公司2022 年累计新签订单251.26 亿元,同比+10.05%，其中第四季度新签订单55.59 亿元，同比+0.74%。产量方面，公司1~12 月钢结构产量约349.54 万吨，同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48 万吨，同比+7.60%。

    评论：

    Q4 产量超预期，全年业绩有望达13 亿：公司2022 年累计新签订单251.26 亿元，同比+10.05%，其中第四季度新签订单55.59 亿元，同比+0.74%。全年新签大额订单（合同额1 亿以上或加工量1 万吨以上）62 亿，同比增速超30%。

    产量方面，公司1~12 月钢结构产量约349.54 万吨，同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48 万吨，同比+7.60%，环比+18.29%，在12 月疫情影响之下，单季度产量依然实现首次超百万吨，表现超预期。公司前三季度实现营业收入144.25 亿，同比+7.83%，归母净利润8.74 亿，同比+6.05%，扣非净利润7.11亿，同比+16.53%，Q1-Q3 单吨净利润分别为238 元、389 元、415 元，扣非吨净利润分别为138 元、335 元、365 元，盈利持续创新高。参考Q2~Q3，我们假设Q4 吨净利为400 元，则Q4 业绩有望超4 亿，全年业绩有望达13 亿。

    盈利持续改善，回款情况良好：公司22Q1-Q3 综合毛利率为12.72%，同比+0.12pct，单Q3 毛利率13.27%，同比+0.96pct，环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低，以及下游需求旺盛，公司订单结构优化。

    期间费率5.54%， 同比-0.15pct ， 其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct 达到1.15%/2.31%，其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%，同比-0.1pct，单Q3 净利率6.57%，同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81 亿元，同比+10.12 亿元，我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加，收现比103.55%，同比+3.09pct；付现比同比-1.26pct 至99.71%；应收账款及应收票据20.49 亿，同比+8.18%。

    钢构龙头强者愈强，规模、盈利均有上升空间：1）以钢结构加工制造为核心，持续拓展业务范围，公司已建成10 大生产基地，确立22 年底达到500 万吨的年产能目标。2）BIM 管理持续发力，注重智能制造，公司通过打通3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目BIM 管理，提高产品附加值。3）产业链话语权增强：公司目前产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强，吨净利仍有提升空间。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测公司2022-2024 年EPS 各为1.88/2.23/2.59 元/股，对应PE 为17x/14x/12x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023 年18x 估值，上调目标价至40.1 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。

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