公司推出股权激励计划，看好2023 年业绩复苏，维持“买入”评级公司披露2023 年股票期权及限制性股票激励计划（草案），授予激励对象总人数为318 人，占公司人数的12.23%，授予权益总计361.1 万份，占总股本的5.16%。

    　　首次授予288.9 万份，预留72.2 万份。根据股权激励行权条件，2023-2025 年营业收入（A）的触发值（An）46/53/61 亿元，目标值（Am）50/58/67 亿元。结合我们对于公司2022 年营收预计（41.9 亿），全额解锁条件对应2023-2025 年营收增速为19.3%/16.0%/15.5%。考虑到疫情冲击，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.6/6.0/7.0 亿元（2022-2024 年原值4.9/6.7/8.1 亿元），对应EPS 为6.6/8.6/10.0 元（2022-2024 年原值7.0/9.5/11.6 元），当前股价对应PE 为28.3/21.5/18.6 倍，考虑到2023 年中高端消费有望复苏，维持“买入”评级不变。

    　　2022Q4 需求端仍承压，2023 年看好中高端消费修复带动公司业绩复苏根据魔镜数据，公司京东渠道GMV：2022 年10 月达0.78 亿（-24.2%），2022年11 月达3.07 亿（-0.57%），2022 年10-11 月合计3.85 亿（-6.5%）。考虑到双11 虹吸效应、叠加感染率升高线下流量锐减，2022 年12 月需求端仍承压，预计2022Q4 内销双位数下滑。2023 年随着疫情结束，经济恢复驱动中高端消费迎来拐点，公司在智能微投产品、品牌渠道端壁垒深厚，看好2023 年迎来业绩复苏。

    　　2023-2025 年营业收入考核目标值50/58/67 亿元，行权时间自首予日起2 年根据股权激励的解锁条件，2023-2025 年营业收入（A）的触发值（An）为46/53/61亿元，目标值（Am）为50/58/67 亿元。当考核指标A≥Am，可行权比例为100%；当Am＞A≥An，可行权比例为（A-An）/（Am-An）×20%+80%；当A＜An，可行权比例为0。行权时间自首次授予日起满24/36/48 个月可分别行权30%/30%/40%。

    　　摊销费用方面，首次授予股票期权数量277.3 万股、限制性股票11.64 万股，合计摊销总费用7667.33 万元；假设公司于2023 年2 月首次授予股票期权、限制性股票，2023-2027 年分别摊销2401.72/2537.56/1732.2/928.88/66.97 万元。

    　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品开拓不及预期。

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