专注信息通信领域二十年，三大板块协同发展。邦彦技术股份有限公司成立于2000 年，致力于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，并形成舰船通信、融合通信和信息安全三大板块，2022Q1-3 军工领域收入占比95%左右。

    　　目前，公司业务已进入预研一代、型研一代、列装一代的可持续发展阶段，20-22Q1-3，公司分别实现营收2.79/3.08/1.83 亿元，同比+3%/+11%/+47%；分别实现归母净利润0.71/0.79/-0.22 亿元，同比+155%/+11%/-417%。公司2022 年前三季度营收增长较快，体现业务开展态势较好，而净利润下滑主要系产业园转固带来的费用增加及研发费增长。截至2022 年三季度末，公司尚未交付的在手订单及备产通知书2.35 亿元，在手订单饱满，我们认为公司业务发展有望提速。

    　　舰船通信为公司传统主业，型研项目向大型舰船市场延拓。公司自2009 年收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年，在内外通交换设备和光环网系统等产品在部分细分市场占有率相对较高，同时，终端、服务器和数据通信方面多款产品已经达到100%国产化率。目前公司该板块包含集中于中小吨位舰船市场的14 款已定型产品，定位岸基、中大型和超大型舰船的5 项型研产品，以及6 项预研产品。大吨位舰船通信系统单套价值量更高，市场规模更大，公司型研项目的领域拓展将为该板块业务持续赋能。

    　　发力航空领域，融合通信业务已成公司中坚力量。融合通信业务面向船舶外的其他专网市场，为公司继舰船之后发展的板块，目前已承担若干大系统和分系统技术和建设总体任务，包含已定型产品13 项，型研5 项和预研1 项。

    　　融合通信行业竞争环境较为复杂，不同应用场景差异较大，公司依托产品融合能力强，以及具有行业先进的音视频处理技术两个优势，在军工融合通信行业的民营企业中占据一定领先地位。2021 年，公司产品在航空领域业务拓展良好，收入占比增长明显；未来，公司将持续挖掘行业专网客户需求，争取进入包括政府和电力等行业专网。

    　　信息安全产品已进入成熟应用阶段，将为公司贡献新增长点。经历十多年研发投入和积累，公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的完整生态链，其中，10G 网络协议硬件安全处理速度可达线速，核心嵌入式计算板卡国产化率已达 100%，并拥有9 款已定型产品和13 项型研任务，处于行业先进地位。2022 年前三季度，信息安全业务已成为公司营收增长主要动力。随着军队各种类型的安全设备、安全数据越来越多，传统分析能力明显不足，考虑军事信息安全领域的强对抗特征，相关技术产品需要持续、及时升级换代，我们认为公司信息安全业务具备较大潜在成长空间。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.54/ 0.87/ 1.20元/股，采用PE 估值法给予公司2023 年35-40 倍PE，我们认为对应合理价值区间为30.58-34.94 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品研发风险；军品订单的波动性。

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